| 来源： |
华宝证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月17日 14:51 |
作者： |
王合绪;刘文慧 |
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事项：
近期，我们到公司进行了现场调研，了解了公司的经营现状和发展规划。
投资要点：
内河运输大发展将助推公司设计业务增长。设计业务为公司贡献了大部分利润。公司在手设计类订单2.3亿，包括5艘具有低碳、节能、减排、适航性强等特点，可满足东南亚和我国长江口、闽江、珠江口等主要港口的直航要求的“翡翠47.5型”节能环保型绿色散货船。随着内河航道治理的投入不断加大以及水运相对陆运的价格优势，江海联运、内河运输必将迎来大发展。公司以设计开发适合江海联运的5~10万吨环保型船舶为主。近期与罗尔斯-罗伊斯公司签订合作协议使公司在中小型节能环保船型领域能持续保持技术优势。由于设计业务属于船舶行业的上游，我们认为，公司将率先受益于内河运输大发展带来的机遇。
EPC业务为公司积累大量人脉资源。EPC业务为公司贡献了50%以上收入，2010年利润率达13.8%。公司目前在手EPC订单包括3个标的额4000万以上的项目，全部是附加值较高而弃单可能性较小的海洋工程船和特种船。公司凭借EPC业务一方面提高自身项目运作和管理能力，同时也能通过直接与船东合作而积累大量的上游人脉，改善公司的客户结构。
游艇业务借力品牌建设之路。游艇业务为公司带来未来增长预期。公司已与意大利FIPA游艇公司和DOMINATOR游艇公司分别签订了游艇技术转让协议和技术转让意向书。2011年底公司位于上海奉贤的游艇制造基地首批3个厂房将投产，年产游艇18艘，每艘游艇价值1500~3000万。游艇代理销售业务已获得意大利FIPA游艇公司授权，公司可获得每艘游艇售价25%的折扣作为利润来源。游艇产品本质上属于奢侈品，相对更加注重品牌建设。公司采取与引领奢侈品潮流的意大利FIPA公司合作，本身就说明公司管理层具备国际化视野和对游艇行业的深刻理解。
盈利预测：我们预测公司2011年、2012年、2013年的每股收益分别为0.67元、0.86元、0.97元，对应的P/E分别为27.66、21.68、19.05倍，暂未评级。
（具体内容请见附件）
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