| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月17日 14:01 |
作者： |
张帅 |
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公司
中压配电载波先导，细分行业龙头：公司是上海市和广州市配电载波方式建设的主导，是最早在我国规模化推广该项技术的公司之一，最近三年市场占有率40%~50%，位居首位。公司具有市场先入优势，技术国内领先，在国网首批5个试点城市招标中标3个，良好的用户反馈和较高的行业进入壁垒使公司大规模中标第二批23个试点城市的可能性极大。
优势产品带动配用电自动化其他产品矫健起步：在优势产品中压载波的带动下，公司2010年在配电自动化领域向监控终端延伸，当年即为公司贡献10%的毛利润，未来依托优势产品取得的良好客户关系拓展业务的成功概率较大；公司2008年进入用电自动化领域，三年内取得重大进步，2010年营业收入占总收入接近40%，成为公司业务的重要支撑。
行业
未来十年我国配用电自动化建设全面推进，中压载波将大有作为：国网公司未来十年在配、用电智能化和通信信息平台的投资接近2400亿，占整个电网智能化投资大半；中压配电载波相比光纤通信具有成本低和便于安装、维护等优点，经过了过去两年的试点工程，今年进入全国性铺开建设阶段，国网公司计划“十二五”期间建设中压载波通信点130万个。
技术和行业准入壁垒高，定制化特性决定高利润率：配用电自动化领域专业公司本身较少，公司所属的几个细分行业具有较高的技术壁垒和严格的行业准入壁垒，除了权威机构检测还需要一定时间的挂网试运行，竞争结构相对缓和；行业产品中定制化比例高，公司80%产品为定制化产品，享受高利润率。
价值评估与投资建议
我们预测公司2011-2013年净利润分别为0.68，0.94，和1.15亿元，折合EPS为1.14，1.57和1.91，复合增速为33%。
考虑到公司在中压配电载波细分领域的龙头优势以及我国配用电自动化领域未来十年的增长空间，给予一定估值溢价。我们认为公司2011年合理估值为30~33倍，对应合理价值区间为34.2~37.6元。
（具体内容请见附件）
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