| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年05月16日 14:36 |
作者： |
彭全刚;卢平 |
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撰写时间： |
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大型火电龙头，多元协同发展。大唐发电作为中国大唐集团的旗舰企业，国内最大的独立发电企业之一，不仅得到控股股东的大力支持，也积极向以电为主的多元化发展，延伸产业链，提高盈利能力和抗风险能力，2015年公司的多元协同战略将基本实现。
参股核电，优化电力资产结构。公司现有机组结构合理、布局优越、指标精良，具有利用小时高、优先上网调度、供电煤耗和厂用电率低等特点。公司在建项目中清洁能源比重较高，特别是大比例参股核电，成长空间广阔，引领公司未来结构转型，具有较强的竞争力。
抢占煤炭资源，保障原料供应。2010年以后，公司煤炭产能逐步释放，在增加煤炭自给比率的同时，煤炭业务盈利贡献也不断提高。预计2011～2012年公司煤炭业务权益净利润为8.5亿元和9.4亿元。
煤制气和煤化工业务渐入佳境。多伦煤化工项目预计2011年投产，按照目前的化工产品价格测算，当年即可贡献业绩，2012年贡献净利润13.3亿元。克旗煤制天然气项目预计2014年达产，为大唐发电贡献净利润约6亿元。阜新煤制气项目2016年达产，为大唐发电贡献净利润约9亿元。
短期业绩受制煤价，长期价值明显低估。根据现在的煤价、电价、化工产品价格情况，我们预测2011～2013年公司每股收益分别为0.26、0.36、0.46元。但是大唐发电募集资金项目全部投产后，正常经营环境下的净利润应该在90～100亿元。考虑到公司的长期价值，给予2012年22～30倍PE，目标价8.0～10元。
风险提示：项目投产进度滞后，煤价持续高涨限制盈利恢复。
（具体内容请见附件）
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