| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月11日 14:46 |
作者： |
杨国华 |
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事件：
2011年4月公司实现签约面积12.7万平方米，同比下降16.9%；签约金额17.7亿元，同比下降3.2%；2011年1-4月公司累计实现签约面积39.5万平方米，同比增长16.9%；累计签约金额54.8亿元，同比增长41.9%。
我们的观点
1-4月累计销售额约55亿，相当于10年全年销售额的19%，整体销售一般.主要原因是有二：1、受政策影响，部分项目预售证取得时间滞后；2、刚性产品还未及时跟近。
我们预计5-6月销售将明显好转。理由是：5-6月公司新推盘量将明显增多，在售项目将达到17个，是今年到现在为止在售项目最多的月份；公司顺应市场加大了刚需产品的比例，预计5-6月刚需产品将明显增多。
11年营业收入锁定率101%，2011和2012年合计营业收入锁定率55%，要想锁定12年业绩，后续销售非常关键。截至2010年底，公司已售未结算金额约235亿元，相当于11年预测营业收入的101%。考虑11年1-4月销售的55亿元，合计可供2010年后结算金额高达290亿元，相当于我们预计2011和2012年合计营业收入525亿的55%。后续公司需销售235亿，方可锁定2012年营业收入。
净负债率低于行业平均，11年偿债压力小。截至2011年一季度末，公司净负债率为56%，属于行业主流公司偏低水平。同时，公司债务结构较为合理，短期债务占长短期债务比例为26%；现金较为充裕，其中现金对短期债务的覆盖率达到了217%。
年后尚未新增土地储备，扩张趋于谨慎。截至1-4月，公司新增权益土地建面约134万平米，权益成交地价27亿，分别相当于2010年全年的54%和29%。但从获取时间来看，今年新增土储均在年前，可见公司目前扩张趋于谨慎。
公司股价较已经实施的股权激励的行权价低约20%，预计公司2011年-2012年EPS分别为0.75元、1.00元，目前对应PE仅为8.3倍、6.3倍。目前公司重估净资产RNAV为8.8元（折现率9%），折价约28%。
PB仅1.3倍，远低于主流公司2倍的水平，价值明显低估，维持公司“买入”评级。
股价催化剂：销售大幅上升风险：房地产再次出台调控政策，房价大幅下跌。
（具体内容请见附件）
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