| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2011年05月11日 14:15 |
作者： |
许耀文;田洪港;孙津 |
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撰写时间： |
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投资要点：
1．事件华谊兄弟发布公告，5月6日公司股东马云、虞锋、江南春、高民和王育莲通过大宗交易合计转让给深圳市腾讯计算机系统有限公司2780万股权，占华谊兄弟总股本的4.6%，转让价格16.0元，相比5月5日收盘价14.79元溢价8.18%。
2．我们的分析与判断（一）、“最好的影视内容提供商+最好的互联网服务提供商”股权合作我们认为腾讯对华谊兄弟的股权收购规模和价格体现腾讯向上游内容产业的战略部署，凸显影视剧内容产业的价值。
“渠道多元化和内容稀缺化”，寻求与优质内容方的合作是大势所趋。互联网巨头都在寻求与内容企业的合作，如盛大集团与湖南卫视合资成立盛大影业，巨人集团也与华谊兄弟成立华谊巨人。
“正版化”浪潮使腾讯认识到内容产业的价值。3月15日，国内50余名著名作家集体签名声援的《三一五中国作家声讨百度书——
这是我们的权利》掀起了文学界强烈的“打盗”事件。3月底，百度文库将原有的280万份“文学作品”基本删净。我们认为这一事件让腾讯更深刻认识到获取“内容”的迫切性。
旗下网站对优质影视内容的现实需求。腾讯旗下的奇艺网以“hulu”模式打造中国的高清影音视频网站，但是hulu大股东为各大传媒集团，有内容支持，而奇艺网在这方面还存在欠缺。
（二）、与腾讯的合作将加速推动华谊兄弟内容产品向互联网渠道延伸腾讯控股是中国最大的互联网服务提供商，总市值3845亿港币，拥有6.476亿即使通讯平台活跃用户。通过与最优秀互联网公司利益绑定，华谊兄弟可以把影视剧内容的渠道快速由影院和传统电视台延伸到互联网领域，同时两者还可以在网络游戏、音乐和主题公园等领域合作。
（三）、多元化拓展有助于提升公司业绩稳定性正如我们在1季报点评中指出，华谊兄弟音乐、院线和游戏收入等新业务占总收入比例已经达到13%。相比其它传媒类公司，华谊兄弟在向类似迪斯尼的综合性传媒集团发展方面走在最前列，而通过与腾讯合作拓展新媒体业务将进一步提升新业务在总收入中的比重。
（四）、收购价格将提升华谊兄弟估值16元的收购价格对应2010年的PE为64.7倍，同时从收购金额来看，4.45亿的收购规模也是腾讯近2年最大规模的收购之一，这充分体现腾讯对华谊兄弟基本面的信心和当前股价估值的认可，这无疑将提升华谊兄弟估值水平。
3．投资建议小非持续减持是制约华谊兄弟股价的重要因素，腾讯的溢价收购将提升小非和二级市场对公司估值信心，同时我们认为腾讯的合作将有助于华谊兄弟拓展互联网渠道，培育新的业绩增长点。
我们预计公司2011EPS0.37元，调高2012EPS至0.53元，调高公司评级至“推荐”，公司半年期合理估值目标21.2元。
（具体内容请见附件）
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