| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月11日 14:07 |
作者： |
徐超;张霖 |
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公司业务：公司主要业务是玻璃深加工，自己并不生产玻璃，向上游企业采购玻璃原板，通过印刷、镀膜等工艺，生产家电彩晶玻璃、层架玻璃、太阳能增透玻璃、TCO导电玻璃等。太阳能玻璃被公司看做是二次创业项目，将是公司发展最快的业务。
增透玻璃对于组件企业的经济效益测算：普通超白压延玻璃透光率一般超过91.6%，镀减反射膜后的增透玻璃透光率可以超过93.6%，也就是说透光率提升2.2%以上，应用在组件上，其功率也会提升2.2以上。我们以公司客户林洋的SF220M组件作为样本来测算，考虑10%的损耗，增透玻璃需求826万平米/GW，超白压延玻璃价格48元/平米，镀膜后的增透玻璃68.5元/平米，每块组建使用增透玻璃后可增加销售收入51.9元，增加玻璃成本37.3元，每件组件增加效益14.6元（可视为息税前利润），利润率高达28.23%。作为对比，我们参考上市公司东方日升的息税前利润率（EBIT/营业收入），最近三年在18-19%左右，量化测算表明增透玻璃的使用对组件企业来说是一件很具有经济效益的事情，产品有多少就能卖多少，需求会非常旺盛，该板块的业绩取决于产能。秀强股份的实际情况是，2010年下半年增透玻璃产能达到191万平米，当年销量达到151万平米，实现销售收入9960万元；2011年上半年，产能还是只有191万平米，一季度销量已经达到54万平米，销售收入达到3700万元，满产满销，产能利用率超过100%。根据公司规划，增透玻璃短期内要扩产至600万平米，中长期视市场情况而定。公司的增透玻璃将实现快速增长。
TCO导电膜玻璃：秀强股份已掌握了AZO玻璃的核心技术，并且在2009年9月获得了宿迁市政府针对TCO导电玻璃项目建设的政府补助款1563.38万元，目前有一条30万平米的生产线，产品已送客户试用，目前主要向南通的强生光电推介，下半年有望开始供货。在实现稳定供货后，公司将快速扩产，直接上6条生产线，产能扩大到240万平米。
盈利预测与投资建议：公司专注玻璃深加工领域，太阳能玻璃将实现快速发展。我们预测公司2011、2012、2013年可分别实现营业收入7.89亿元、12.64亿元和17.49亿元，可分别实现净利润8783万元、15417万元和23294万元，每股收益分别为0.94元、1.65元和2.49元，目前股价对应的市盈率分别为31.8倍、18.1倍和12.0倍，估值水平有显著提升空间，公司的TCO玻璃盈利情况还有超预期可能，维持“强烈推荐”投资评级，按照2012年25倍市盈率，目标价41元。
风险提示：新业务拓展低于预期。
（具体内容请见附件）
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