| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年05月10日 15:28 |
作者： |
马涛 |
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撰写时间： |
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印染行业减排压力大，龙头公司受益于落后产能淘汰
印染行业污水排放占到全国工业废水的8%。规划要求11年前淘汰75亿米的低端印染能力。环保壁垒以及落后产能的淘汰将提升未来行业的盈利能力。在行业转型升级的大环境下，拥有高端产品优势的龙头企业将尽享盛宴。
公司沿产业链多元化发展，优势板块加速扩张
凭借地域和集群优势，公司已成为国内印染行业的龙头。受益于行业淘汰落后及限产，公司印染业务盈利能力远高于行业。11年公司将新增7200万米的高端印染能力（预计9月投产），逆市实现规模的再度扩张。发电、燃煤业务较为平稳；染料业务受环保影响大，已逐步收缩。新增的海运及非织布业务已步入正轨，且未来均有新增产能的投放，将成为公司业绩新的增长点。
公司内控能力突出，财务指标良好
公司内控能力突出。无论是盈利能力（期间费用率4.77%）、资本结构（资产负债率24.02%）及现金流指标均居行业前茅，为公司多元化发展及产能扩张（新上项目均为自筹资金）夯实基础。
盈利预测及投资建议
公司印染业务订单饱满，加工费价格年内已两次上调（超过10%）。11年将新增高端印染产能10%，量价齐升以及产品逐步高端化使得印染毛利率仍有增长空间，龙头企业尽享行业盛宴。11年海运业务（2.5万吨船将于9月下水）、非织布（新增1万吨水刺卫生材料，产能翻番）、织造业务（新增800万米）均将实现产能的进一步扩张。预计公司11年、12年、13年EPS分别为0.68元、0.86元、1.01元，目前股价对应11年PE仅为12.65X，远低于行业平均水平，安全边际较高，首次给予“买入”评级。
风险提示
下游服装产品成交量下滑的风险；海运费下跌的风险。
（具体内容请见附件）
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