| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月10日 14:49 |
作者： |
李俭俭 |
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有别于市场的观点
市场经济中，个体的自利行为会导致整个市场的有效。限制性股权激励计划给予管理层动力发展公司，获取资本市场的认可。公司过往业绩不佳的主要原因在于战略定位不清晰，更为深层次的原因在于管理有很大的提升空间。针对这些原因，管理层进行主营调整，管理改变，组织重构等一系列措施，辅以内生外延的发展规划，同时提升综合毛利率和降低费用率，公司的高速发展成为大概率事件。
《国富论》暗含人性假设，是市场经济和公司发展的内在动力
亚当.斯密的经典巨著《国富论》，其核心逻辑为经济中单个实体的自利行为，会产生整个经济的有效性，其前提为人性自利的假设。股权激励方案将公司的发展和管理层的利益链接起来。考虑公司所在城市杭州的消费水平，现有股价所产生的收益并不足以激励管理层，唯一的出路在于将公司的业绩做好，获取资本市场的认可。
过往业绩不佳原因在于战略定位不清晰和管理效率较低
公司过去业务繁杂，并且相关性不强，导致公司管理层的精力分散和公司的资源不能够聚焦，业绩自然不佳。更为深层次的原因在于管理效率较低，较低的平均人力成本与蚕食利润的高费用产生矛盾，说明公司的管理有较大的提升空间。
拐点初现：主营调整，管理改变，组织重构，权力上移，内生外延
管理层重新定义公司战略，聚集于IT领域，同时将公司产品向高毛利产品迁移。进行管理变革，重新定义和设置组织架构，公司的管理方式由子公司化转换为事业部化，管理权力上移。同时准备好超过3亿的资金，进行IT主业方面的投入和收购。
复苏的市场，政策支持，欧美市场突破给予公司良好的外部环境
随着全球经济的走出低谷，公司主攻方向软件外包与服务的需求大增。国家对与软件产业也是大力支持。公司是唯一为华尔街市场持续提供软件服务的中国企业，与美国道富集团建立良好关系。去年公司借助美国医改契机成功突破非金融领域。与美国最大私立医院之一Marshfield Clinic旗下医疗机构Security Health Plan签订了软件集成开发总包协议。协议总包金额预计为2124万美元（折合人民币1.4亿元）以上，项目实施期预计为2010年至2012年。
目标价11.7，给予公司“买入”评级
预计公司2011－2013年的EPS分别为0.20，0.39和0.54元，以2012年30倍PE计算，目标价为11.7，首次给予公司“买入”评级。
风险提示
管理变革进展缓慢的风险。人民币汇率升值风险。对美对日外包业务进展缓慢的风险
（具体内容请见附件）
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