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世纪证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月09日 14:52 |
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一、公司介绍
公司是我国涤纶长丝制造行业龙头，在2001-2010年连续10年涤纶长丝销量居行业第一。公司目前具有140万吨民用涤纶长丝产能，主要生产POY（预取向丝）、FDY（全牵伸丝）和DTY（弹力丝）三大类产品。2008-2010年公司产品差别化丝的销售额占涤纶长丝总销售额的比重分别为40.49%、48.85%和52.17%。
桐昆股份前身为桐乡县化学纤维厂，2004年3月桐昆化纤集团股份有限公司整体变更为桐昆集团股份有限公司，注册资本36,180万元。公司的实际控制人为陈士良，他通过直、间接持有桐昆股份发行前股份的60.51%。公司发行前总股本为36,180万股，本次拟公开发行12,000万股。
二、公司竞争优势
从行业竞争情况来看，我们总结出公司的核心竞争优势。
优势之一：产品优势。
公司涤纶长丝产品结构丰富、包含POY、FDY和DTY等多个系列近百个品种，为国内拥有涤纶长丝品种最多的制造企业，产品差别率高于行业平均水平。基于其产品结构和技术装备的优势，公司能针对市场需求的变动，快速调整其生产计划和产品结构以适应市场。
优势之二：技术优势。
公司被誉为涤纶化纤中的“沃尔玛”，是国家火炬计划重点高新技术企业，并分别于2008、2009年被认定为高新技术企业，公司的“企业技术研发中心”被认定为省级高新技术研究开发中心。公司多次承担国家科技支撑计划项目、国家“星火”计划项目、国家火炬计划项目、浙江省高新技术产业化项目以及浙江省技术创新项目。公司为中国纺织工业协会、中国化学纤维工业协会及纺织产品开发中心认定的“国家新合纤维产品开发基地”。公司迄今获得使用新型专利88项。
优势之三：规模优势。
公司是国内销量最大的涤纶长丝制造企业，目前涤纶长丝产能达140万吨，行业内具有较强的话语权。公司在2001-2010年连续10年涤纶长丝销量居国内第一。
优势之四：地理优势。
长三角地区的涤纶长丝消费量约占国内总量的80%。公司地处浙江嘉兴桐乡，位于长江三角洲经济区内，毗邻绍兴钱清轻纺原料市场、中国柯桥轻纺城、萧绍化纤市场、盛泽化纤市场和海宁马桥经编基地、许村家纺基地和长兴白胚布基地，优越的地理位置不仅拓宽了公司的销售渠道，而且大幅降低了产品的运输成本。
三、募投资金项目概况
公司本次拟发行12,000万股，发行前股本36,180万股。募集资金用于建设嘉兴石化80万吨PTA项目。募投项目达产后将可满足公司94万吨涤纶长丝的生产需求，自给率达到67%，可相当程度降低公司的生产成本。
四、盈利预测
预计公司2011-2013年EPS分别为2.15、2.38、3.25元。在近期发行的21家公司中，平均发行市盈率达到54.68，其中中小板占10家，创业板10家，分别的平均发行市盈率为53。04和57.65倍，由于桐昆股份为主板上市公司，未来两年的复合增长率为18%，给予公司18-22倍发行市盈率，对应10年EPS为2.27元，对应的价格为40.86-49.94元，考虑到二级市场折让15%，对应价格为34.73-42.45元。
（具体内容请见附件）
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