| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月09日 09:46 |
作者： |
路颖 |
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公告内容。公司2011年5月6日发布非公开发行股票预案。拟向不超过10个机构或个人投资者（包含实际控制人深圳国资局及其下属全资子公司远致投资）发行不超过15096.62万股普通股，发行价格不低于16.56元/股；募集资金用于投资天津海吉星农产品国际物流园项目、广西海吉星农产品国际物流中心项目以及偿还银行贷款。
简评和投资建议。
公司此次增发预计募集资金总额不超过25亿元，其中投资天津海吉星农产品国际物流园项目金额不超过16亿元，投资广西海吉星农产品国际物流中心项目金额不超过4亿元，另有不超过5亿元用于偿还银行贷款。
公司本次预案在提供了关于行业背景和募投资金总额之外，仅是对拟募投的天津项目和南宁项目做了概要性的介绍，尚未有关于投资周期、财务预测等的详细说明，我们预期公司后期会进一步召开董事会，提供更详细的增发方案，我们目前也不便对上述两个项目做出具体盈利预测。
公司大股东深圳国资局及其下属全资子公司远致投资分别持有公司21.52%和5.22%的比例，合计持股26.74%。本次增发，上述实际控制人拟以现金方式等比例认购。以15096.62万股计算，大股东认购股数为4036.84万股；以总募资额25亿元计算，大股东将出资6.685亿元。大股东等比例认购，体现其对农产品价值的认同，以及维持巩固控制权地位的意愿。扣除大股东认购股份，实际拟向其他不超过8名机构或个人投资者非公开发行11059.78万股，募资额为18.32亿元。其中大股东锁定三年，其他机构或个人投资者锁定期为一年。
关于天津和南宁项目。（1）天津项目：公司此次公告天津项目合计投资22亿元（其中募投资金16亿元），规划面积1068.2亩（71.25万平米），建设内容主要包括：蔬菜、水果、副食品、酒店用品等品种的批发交易区，以及物流仓储区和综合配套服务区等。但我们判断该项目总规划用地可能更大并包含相应的配套建设项目。（2）南宁项目：南宁项目合计投资约10亿元（其中募投资金4亿元），规划面积606亩（40.42万平米）。南宁项目此前已经投资建成占地面积约200亩的市场，并处于试营业阶段，根据此前判断，南宁项目有约25%的商业用地比例，我们判断此次二期项目在继续建设市场的同时，也可能包含相应的商业配套开发项目在内。
维持对公司的判断。经过20多年的发展，公司初步形成了一个全国性农产品交易及综合服务平台，并在此过程中积聚了强大的综合竞争力。在政策利好背景下，公司将有机会加速外延扩张，降低市场投建和运营成本，提升市场份额，从而最终发展成为“中国农业产业链核心环节的主导者”。其基于网络交易大平台和农业产业链核心竞争地位的价值，是公司值得长期看好的根本所在。
从商业模式和盈利模式而言，公司将逐步形成以平湖市场为代表的新市场运营模式，实体市场将成为提供市场交易与配套服务的综合体，盈利模式也由此前的“租金为主+管理费”的模式，升级为“以交易驱动的租金、佣金和服务收益+以商铺长租为驱动的租金收益+以配套开发为驱动的地产收益”的新模式。公司的投入产出将更加均衡，有望进入ROE快速提升的阶段，这对提升公司业绩也有较大益处。
我们认为短期关注点应跟踪了解公司平湖市场招商及开业进程，其关于商业模式和盈利模式的定义，及对公司经常性盈利的影响。我们也将对该增发方案进行后续跟踪，以更好把握项目本身的财务预测和回报率。
维持盈利预测。2011-2012年经常性（扣非）利润EPS分别为0.35元和0.68元，考虑非经常性损益后的EPS为0.74元和0.81元，维持“买入”评级和21元目标价。
（具体内容请见附件）
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