| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月06日 14:06 |
作者： |
王刚 |
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沈阳化工是蓝星集团旗下一家以石化、氯碱为主的企业。公司现有13万吨糊树脂、19万吨烧碱，70万吨常减压装臵、30多万吨成品油，40万吨的DCC装臵，17万吨丙烯酸及酯，50万吨CPP装臵，产品包括20万吨乙烯、10万吨丙烯以及石脑油、MTBE等。
原料不足曾是制约公司发展的主要瓶颈。公司原有48万吨大庆原油配额，该配额无法满足DCC和CPP两套装臵满负荷运转。公司采取外购部分燃料油的办法来进行补充。今年4月份，公司收到了商务部的批文，允许通过国营贸易企业进口72万吨原油满足公司生产需要。因此，公司每年一共有120万吨原油配额，可以满足DCC和CPP装臵的满负荷运转需求。公司表示争取6月份进口原油能够到位，下半年争取能满负荷生产。
公司几种产品目前盈利状况均较好。PVC糊树脂目前13900一吨，毛利率我们测算在30%左右，公司45%离子膜烧碱出厂价1130元、42%隔膜碱950元，我们测算原材料成本大概在1600左右，那么折百后烧碱的毛利也在25%以上。这部分一直是公司盈利不很理想的部分。目前其他的石化产品多数表现也较好，只是成品油由于价格管制，略有亏损。
原油价格我们认为短期内会继续维持在较高位臵震荡。由于中东地区局势，美元汇率等因素的不确定性，很难说国际原油会迅速回落，但是原油价格如果继续上涨，势必对经济复苏产生不良影响，产油国和消费国将采取适当措施控制油价继续上涨。所以我们认为原油价格短期内可能已经接近顶部区域。国内的成品油价格可能会进一步向上调整，沈阳化工成品油业务有改善的空间。其他化工产品价格在原有价格支撑下也会比较平稳的运行。
我们假设公司下半年开始两套装臵能满负荷生产，经过测算，公司2011-2013年业绩为0.66、0.79、0.97元，目前股价对应16、13、11倍市盈率，给予推荐的投资评级 。风险提示：原油价格剧烈波动，公司产品价格下跌，原油不能按时到位风险。
（具体内容请见附件）
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