| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月05日 14:27 |
作者： |
卢婷 |
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一、事件概述
用友软件召开了第五届董事会2011年第三次会议，一致审议通过了《关于确定公司<股票期权激励计划（修订稿）>首次授予股票期权授权日的议案》。公司股票期权激励计划首次授予股票期权的授权日为2011年5月4日。
二、分析与判断
首期股权激励授予日测算股权激励费用减少（1）公司于今年4月1日测算股权激励总成本为1.29亿元。由于股权激励计划下授予的股票期权成本要在董事会确定授权日后根据期权模型进行重新测算，因此1.29亿仅为当时的模拟估算结果。按照1.29亿总成本计，今年所分摊费用为6313.47万元。
（2）公司明确2010年5月4日为首期股权激励授予日，行权价格为25.16元，且费用将在未来3年进行摊销。按照激励费用在等待期内（2010年5月4日至2011年5月4日）平均分摊的原则，我们重新测算授权日的股权激励费用在4500万左右，分摊到今年为1700万左右，较之此前测算减少费用4613万元，增厚eps0.05分，由此我们上调2011年业绩预期由0.71元至0.76元。
行权条件较高，激励较为到位公司此次股权激励行权条件需同时满足：1）2011、2012、2013年度扣非后的净资产收益率不低于12%；2）以2009年度扣非后的净利润为固定基数，公司2011、2012、2013年扣非后净利润需增长不低于70%、120%、185%；3）期权等待期内，净利润、扣非后净利润均不得低于授权日前最近三年会计年度的平均水平且不得为负。如果以2009年扣非后的净利润2.86亿元为基数，2011-2013年扣非后净利润将不低于4.86、6.28、8.14亿元，相应的全面摊薄EPS将不低于0.60、0.77、1.00元，2010-2013年扣非后净利润复合增长率将不低于29.9%。本次股权激励的出台，将进一步促进公司对于核心骨干人员的激励，提升人员稳定性，有利于公司长远发展。
三、盈利预测与投资建议
由于首个股权授予日的确定和股权激励费用的细化，我们将公司2011年业绩预测由0.71元提升为0.76元，维持公司2012年0.98元的业绩预测。相应的10、11年动态市盈率分别为25.6、19.9倍，上调评级至“强烈推荐”。鉴于公司正处于向控局者转变的关键时期，大幅投入有利于加速这一进程；并且随着公司第二期股权激励的进一步实施以及云战略的推出，我们认为公司长期投资价值明显提升。
四、风险提示：
费用投入较多吞噬收入增长；行业信息化投入增速下降。
（具体内容请见附件）
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