| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2011年05月04日 14:50 |
作者： |
田世欣 |
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撰写时间： |
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业绩下滑，大幅低于预期
公司2010年主营业务收入同比下滑37%至13.62亿元，净利润下滑32%至4.78亿元，合每股收益0.31元，低于我们的预期47%，公司拟每10股派现1元。
公司业绩下滑的主要原因是部分项目销售进度有所延后，未能在年度内达到会计确认条件，园区物业销售收入大幅萎缩，同比下降55%至7.25亿元。
物业租赁收入依然保持稳定增长，同比上涨8%至3.95亿元。受益于张江园区成熟的产业发展环境及区位优势，园区物业的附加值不断提升，公司拥有的租赁物业在2010年继续保持较高的出租率。
2010年度公司预算主营业务收入为24-25亿，实际完成了13.18亿，仅完成全年计划的55%。
支撑评级的要点
由于2010年房地产行业调控政策，公司园区物业销售未完成年度计划，结算进度放慢导致物业销售收入大幅下滑，但租赁收入依然保持稳健增长。
三项费用率大幅提升，负债率亦有大幅上升。
创投业务对投资收益的贡献增长迅猛。
评级面临的主要风险
房地产行业的宏观调控政策和公司以现房整售为主的销售方式导致我们预测的不确定性。
估值
公司2011年每股NAV13.02元。我们将目标价由14.72元下调至11.06元，相当于23.5倍的2011年市盈率和15%的NAV折价，下调投资评级至持有。
（具体内容请见附件）
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