| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月04日 14:03 |
作者： |
汪前明 |
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年报概述：2010年EPS0.69元，同比增长47%
2010年EPS为0.69元，同比增长47%。同时，1季度EPS为0.21元，同比增长31%。单季度看，2010年1-4季度EPS分别为0.16、0.15、0.15和0.23元。第4季度EPS大幅增长在于铜价大幅上涨。
2010年公司共生产阴极铜81万吨，黄金10吨，白银379吨；自产量包括铜4.74万吨，黄金约1.5吨，白银约80吨，铁精矿约54万吨。
2011年一季度实现每股收益0.21元，同比增长31.25%，一方面，铜价上涨推高业绩；同时铜价走势“外强内弱”形成负价差，降低了公司进口铜精矿冶炼的盈利水平。
自产铜单位营业成本大约在3万元/吨
主营业务情况：2010年铜产品营业毛利为5.2亿元，黄金等副产品为13.5亿元，化工及其它产品为5.5亿元。2009年三者则分别为12.2亿、7亿和-0.5亿。其中铜与黄金等副产品营业毛利反向变动，而铜加工企业亏损额变动幅度不大（2010年铜加工净利润为-1.9亿元，2009年铜加工净利润为-1.7亿元），应该是成本分摊问题。而化工及其它产品毛利大幅提升原因在于2010年硫酸价格回升上涨导致该块业务扭亏。
为了明晰产业链，单列母公司分析：2010年母公司营业收入为144亿元，营业成本为128亿元，对应毛利16亿元。盈利来源主要为安庆以及冬瓜山铜矿的自产铜、铁精矿以及伴生金、银，产量大约分别为4万吨，54万吨、0.5吨和80吨。其中金、银从阳极泥中冶炼，成本可以忽略，以此匡算自产铜单位营业成本大约在3万元/吨。
增持仙人桥矿业，对业绩影响不大
公司于4月30日公告：拟受让黄狮涝金矿持有的句容市仙人桥矿业有限公司18%股权。本公司原持有仙人桥矿业51%股权，此次收购完成后，公司将持有仙人桥矿业3622.5万元股权，占仙人桥矿业注册资本5250万元的69%股权，成为其第一大股东。
此次增持的仙人桥矿业拥有铜储量6.43万吨，锌储量5058吨，钼储量351吨；设计产能为铜精矿1800吨/年，含金80千克。目前尚未达产，未形成规模效应，2010年净利润为-648万元。从储量及产量上看，收购对于公司业绩影响不大。
强烈看好铜，预计2011年铜均价达到75000元/吨
供给方面，铜矿资源的稀缺性是限制铜供应的根本因素，我们预计2011年全球铜产量1960万吨，同比增长3.8%。需求方面，美、欧经济复苏势不可挡，中国的调控不会以经济增速的大幅度下降为代价的。
我们预计2011年全球铜消费量将首次突破2000万吨，达到2010万吨，同比增长4.4%。2011年铜市将呈现供不应求局面，我们预计2011年LME铜价均价将达到11000美元/吨，最高价突破13000美元/吨。国内铜价均价75000元/吨。
业绩预测及投资评级
目前上市公司铜储量200万吨，集团公司尚未注入的铜储量在800万吨，资产注入预期强烈。公司目前自产铜产能不到5万吨，对应每股铜产量为0.035千克/股，铜价每上涨1000元/吨，业绩增厚0.03元（假设所得税25%），业绩弹性低于江铜。
我们继续维持对公司2011-2013年业绩分别为1.16、1.35和1.85元的预测，三年复合增速达到43%；鉴于公司资源拓展空间大，我们给予公司2011年40倍市盈率，维持目标价格46元，维持“买入”投资评级。
（具体内容请见附件）
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