| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年05月03日 14:40 |
作者： |
张泽京 |
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美的收入高增长超预期。美的电器2011年一季度实现收入304.8亿元，同增96%；归属于公司股东的净利润7.1亿元，同增17.5%。除了洗衣机收入增长49%外，家用空调、中央空调、冰箱的收入均呈翻番增长。一季度盈利水平下降：净利率下降了2个百分点。毛利率下滑，管理费用率、财务费用率上升，节能补贴比格力少2亿元。
业绩解析：成本上升是今年一大难题。收入高增长：（1）快速占领国内三四级市场；（2）空调出口旺季提前一个月来临。毛利率下降：
（1）原材料价格上涨；（2）出口利润率下滑，北美市场出货多于去年同期；（3）人工成本上升。管理费用率上升：研发投入较大；财务费用率上升：票据贴现增加、加息、人民币升值导致汇兑损失。
今年经营思路：国内占领三四级市场，海外快速进入新兴市场。经营方针：坚持“上规模、保盈利、调结构”顺序。公司对白电行业未来发展表示乐观，国内市场有14-20%增长。新兴市场如东南亚、印度、南美洲等是中国家电企业全球化进程中最大的需求来源。
维持“买入”评级。我们继续看好白电行业尤其空调的健康成长，美的销售规模扩张速度远快于行业。上调盈利预测，其中上调收入增速，毛利率略有下调。预计美的2011-13年EPS分别为1.26、1.59、2.02元，对应PE为14.5倍、11.5倍、9倍。未来3年年复合增长率为30%，今年PEG为0.49，在行业高景气下，公司估值略有低估，是价值投资者的最佳配置标的。
风险提示：（1）原材料成本和人工成本上涨；（2）天气异常低温，终端销售低于预期。?
（具体内容请见附件）
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