| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月03日 14:37 |
作者： |
何昕 |
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事件：
公司2011年一季度，实现营业收入201.16亿元，同比增长61.61%；其中营业利润14.70亿元，同比增长150.03%；归属母公司所有者净利润9.46亿元，同比增长165.69%；每股盈利0.08元，去年同期为0.03元。
评述：
2011年一季度公司营业收入保持快速增长，同比增加61.61%。一方面受益于京沪高铁在6月份即将开通的带动，公司动车组交付数量增加，另一方面，各地对于成规地铁线路的建设规模逐步加大，拉动对于城轨地铁车辆的需求。
一季度公司综合毛利率高达17.78%，较2010年同期上升0.72个百分点，创09年以来单季度综合毛利率新高。我们认为，这一现象主要是由于高铁动车组报告期内销售收入占比增加所致。同时公司三项期间费用率进一步回落同比下降1.9个百分点，仅为10.1%。其中除销售费用随公司营业收入增加出现小幅上涨外，管理费用下降幅度较为明显，同比下降2.02个百分点，主要是公司进一步加强了内部管理，同时在铁道部对于招标流程的进一步规划，以及公司管理费用仍有一定下降空间。
对于行业未来的整体发展我们保持谨慎乐观的态度，近期铁道部部长盛光祖首次明确回应媒体关于‘十二五’期间我国铁路固定资产投资金额预计在2.8万亿元左右，略低于市场普遍预期。然而我们认为，投资金额的差距主要来自于基础建设投资方面，对于铁路设备的投资额度并不会有很大出入。原因在于我国铁路运输的现状是需求大供给少。随着客流量的不断增加，在运营线路上增加列车数量将是必然。
2010年公司新接订单900亿元（含BST130亿元），现阶段在手订单中动车、机车和城轨地铁车辆订单占比超过90%。为公司未来业绩支撑。
同时我们看好公司车辆维修业务收入的增长。虽然我国高端车型近年来发展速度惊人，但从技术层面看，在部分结构方面技术仍未成熟，维修率较高。海外市场扩展初显成效。随着东南亚高铁确定采用中国技术、公司与美国GE公司达成合作框架协议。中国高速动车组进入国外市场只是时间问题。
盈利预期。预计公司2011-2013年，每股盈利为0.33、0.47和0.58元。
对应动态PE分别为21.7倍、15.3倍和12.4倍，给予公司增持评级。
（具体内容请见附件）
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