| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年05月03日 14:23 |
作者： |
黄文倩;郭海燕 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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1Q业绩大幅增长，符合预期和业绩快报：
公司1Q实现营业收入134亿，同比增长12%，实现净利润2.23亿，同比大幅增长245%，对应每股收益0.05元，扣除非经常性损益后的净利润为0.92亿元，同比增长178.19%。符合预期和业绩快报。
正面：
1Q综合毛利率同比提高1%：1）彩电盈利能力仍处在恢复中，1Q彩电内销毛利率提升至21.8%，经营利润率回升至4.3%，产品结构继续改善，LED销量占比3月末提升至43%；2）通讯业务毛利率同比提高2.5%至22.3%。
汇兑收益增加使得财务费用大幅降低。
1Q推出股权激励，行权价格为4元，行权条件为2011/12/13年营业收入和经常性净利润分别较2010年增长不低于12%、24%和36%，且加权平均ROE均不低于6%。
和三星互相参股面板项目，并达成OEM采购协议。
负面：
彩电海外销售收入同比大幅下降32%，主要是公司调整欧美市场品牌策略导致销量下降，同时策略OEM客户调整，订单减少。
TTE诉讼和解，本期增加计提预计负债2200万计入营业外支出。
发展趋势：
国内彩电市场价格竞争格局持续改善，LED销售占比提升，彩电内销业务盈利能力有所好转，预计2季度彩电业务盈利能力回升趋势有望持续。手机业务方面，新兴市场对中低端手机需求强劲，收入能够保持强劲增长。白电业务随着渠道和服务网点建设的推进收入也能实现稳定增长，持续贡献利润。另外，公司8.5代线项目进展顺利，今年9月投产，产业链的垂直整合能够带来技术和成本优势。
估值与建议：
维持盈利预测不变，预计2011-2013年公司每股收益为0.19、0.13和0.22元，目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为30x和43x，2011年市净率为0.9x。（如果面板折旧滞后至2012年才开始计提，2011年每股收益有望高达0.3元，目前股价对应2011-12年市盈率为19x和43x。）。今年以来公司股价上涨了65%，但我们一直维持“中性”评级，主要是原因是对于面板8.5代线项目2012年起的折旧对盈利的影响、对政府补贴持续性有所担忧。
（具体内容请见附件）
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