| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月29日 14:45 |
作者： |
于特 |
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公司营业收入增长主要得益于重卡策略转变
公司1季度实现汽车销量17.9万辆，同比增长0.3%，其中轻卡13.7万辆，同比下降1.1%；重卡3.2万辆，同比增长15%；轻客6220辆，同比下降5.3%；大中客车销量641辆，同比下降47%；其他销售3153辆，同比下降28.9%。公司1季度营业收入实现增长，主要是由于单价较高的重卡比重上升。1季度，公司根据市场需求变动，积极调整产品结构，加大工程自卸车市场投放力度，使公司重卡实现15%的销量增长，而重卡行业同期仅增长8.7%。
原材料上涨导致毛利率下滑加强成本控制三项费用率下降
公司1季度综合毛利率为9.11%，同比大幅下滑3.77个百分点，其主要原因是橡胶、有色金属、钢材等原材料价格上涨。同时，公司加大成本控制力度，销售费用率为2.73%，同比下降0.86个百分点；管理费用率为2.51%，同比下降1.86个百分点，财务费用率为0.17%，同比上升0.15个百分点；三项费用率合计下降2.57个百分点。
2011年重卡仍是公司的主要关注点
公司重卡、轻卡占销量95%左右，也是收入和利润的主要来源。由于2011年汽车下乡、以旧换新政策取消，轻卡业务很难有突出表现。而公司公司2010年销售重卡10.4万两，同比增长23.4%，远低于重卡行业60%这一增速，其中重要原因是产能有限，客户订单等待时间较长，2011年公司重卡二厂产能投放之后，产能瓶颈解决，重卡有望超预期增长，预计2011年增长20%左右。
公司原材料弹性较大
以2010年公司汽车销量估计，公司直接采购钢材34.5万吨，如果钢材价格上涨1000元，公司原材料成本上升3.45亿元，EPS下降0.33元。如果考虑橡胶、有色金属、塑料等价格的变动，公司的业绩的原材料弹性更大。
投资建议
我们认为，新能源客车占公司收入比重仅为3%，较难给公司业绩带来大幅提升；轻卡业务受到政策调整影响，短期难以有突出表现，但公司重卡存在超预期的可能，给予“增持”评级。投资风险：公司产品原材料弹性大，关注原材料成本变动。
（具体内容请见附件）
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