| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月29日 14:14 |
作者： |
张帅 |
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公司发布一季报：实现营业收入2.1亿，同比增长61%；实现净利润1953万，同比增长36%；折合每股收益0.17元；
评论
整体业绩符合我们之前的判断：一季度盈利贡献来自于传统UPS业务，收入同比增幅达到60%。虽然由于产品结构变化导致毛利率有所下滑，但净利润增长仍然超过36%。公司整体业绩符合我们之前的判断，UPS有望在今年保持30-40%左右的盈利贡献。光伏逆变器，将在后续季度中形成业绩增量；
一季度公司专注于UPS销售扩张，毛利率下滑源于销售产品结构的变化；后续季度大功率UPS需求和产能释放后，毛利率将有望回归正常水平：一季度公司UPS市场扩张上采取了较为激进策略，重点扩大市场覆盖的广度。离线式和小功率等毛利率较低的UPS的销售占比较大。而为银行和电信配套的大功率和在线型UPS订货时间将在2季度，交货时间在第三、四季度。同时募投项目尚未开始释放产能，是造成大功率UPS的销售占比在一季度处于较低水平的主要原因。虽然一季度公司成本控制上遭遇元器件供应紧缺（日本地震的影响）
和大宗原材料价格上涨，但是公司元器件库存有3-6个月的冗余，而销售规模效应显现也对冲了原材料价格上升的影响。我们相信公司在扩大市场份额后，会把重点放回到加强成本控制上，同时后续季度高毛利率的大功率UPS产能释放后，毛利率水平将有望回归到28%以上；
一季度光伏逆变器交货尚未形成规模，但是订单充足将保障后续第三、四季度的销售确认，从下游旺盛需求来看，逆变器存在超预期的可能：从少数股东权益来看，光伏逆变器在一季度仍然处于略微亏损状态，其原因是逆变器生产线投产后销售尚未形成足够规模来达到盈亏平衡。但是公司在市场开拓上已经实现了国内金太阳工程的订单突破，握有大功率逆变器的批量订单。从国内光伏电站建设期来看，一般6-10月将是设备交付期，也将成为公司逆变器业绩兑现的高峰。同时公司在海外布局已逐步成熟，今年有望在欧洲、澳洲、东南亚和印度市场全面开花。从我们对下游光伏逆变器行业的需求调研来看，今年逆变器仍然处于供应紧张期，海外市场将成为公司业绩超预期的增长点；投资建议.我们维持公司2011到2012年EPS预测，分别为1.17元和1.44元，净利润复合增速达为39%，对应估值为27和22倍。我们继续维持对公司的“买入”评级；
我们建议密切跟踪光伏逆变器的订单，这将成为公司股价的重要催化剂。
（具体内容请见附件）
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