| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月29日 13:59 |
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投资要点: 2010年每股盈利1.05元，分配方案10派1元。2010年公司实现营业收入32.01亿元，实现净利润5.64亿元，同比分别增长43.42%和209.22％。实际公布利润高于业绩快报（4.8亿净利润），在于：（1）房地产业务加速结算。根据现金流量表推算，2010年房地产合同销售金额约17-18亿，当年房地产结算收入21.6亿。（2）结算毛利率大幅提高。2010年房价涨幅较快，例如白金瀚宫09年底价格18000元/㎡，2010年25000元/㎡。2010年公司房地产业务毛利率提高了20个百分点。.仍然未达到业绩承诺，大股东将现金补足1.45亿。截至2010年底，四项注入的标的资产累计实现利润占利润预测值的80.57%。根据公司2008年定向发行股份购买资产时的业绩承诺，阳光集团将以现金方式向公司支付补偿款1.45亿元。目前公司账面资产负债率较为合理，但是由于信托股权融资的占比较大（并不计入负债），公司的财务压力依然存在。我们认为在市场环境紧缩的背景下，大股东现金补足，可以增加公司经营的现金流，保证财务稳健。.全国战略布局和扩张为亮点。公司起步于福州，根据公司战略，在力争成为福州区域龙头之一的同时，成功拓展了省内外市场。目前，公司已在上海、西安、咸阳、常州、兰州、南宁、海口等城市设立了分公司，并且从2011年开始陆续在海南、咸阳、武夷山等地成功拿地。预计公司的全国战略布局和扩张将在今年实质性的快速推进。.盈利预测与投资意见：2011年一季度房地产销售合同金额约10-12亿，约占2010年全年销售金额的50%，增强了2011年的业绩预见性。我们认为公司未来的发展增速将逐步回归到正常的稳步发展速度。预计2011-2013年营业收入分别为30亿、46亿和57亿、净利润分别为5.7亿、6.7亿和8.8亿，对应EPS1.08元、1.25元和1.65元。NAV为11元/股。静态市盈率仅有8.4倍，未来估值恢复的弹性将较大。给予增持评级。投资风险：销售不达预期、财务风险
（具体内容请见附件）
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