| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月28日 16:20 |
作者： |
王鹏 |
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事件：
公司公布1季报，实现营业收入91000万元，同比增长11%；实现净利润7311.59万元，同比减少20%。实现每股EPS 0.23元。同时中天集团于2011年4月25日、26日增持3,245,590股，约占本公司已发行总股份的1.01%。公司计划于在未来12个月内以自身名义继续增持，累计增持比例不超过已发行总股份的4.14%。
点评及投资要点：
业绩下滑源于光电缆产品毛利下降及房地产业务退出。公司业绩下滑源于毛利受压：一季度综合毛利率约20%，同比下降6个百分点。导致毛利下滑的主因有三：一、占公司净利润10%的高毛利房地产业务在2010年下半年全面退出；二、去年1季度光纤招标价使用2009年85元/芯公里高价，而今年1季度则使用去年下半年73元/芯公里低价，价格下滑打击毛利，下滑约2个百分点至27%；三、受通胀因素影响有色金属原材料价格自去年下半年上涨，电缆产品成本上升明显，毛利下滑约6个百分点至15%。若剔除房地产业务，公司实际净利润下降约10%。
电缆业务仍有超预期增长可能。今年国家电网改变招标规则，打破单厂商份额不能超过30%的界限。如果按照在公司在ADSS、OPPC等产品领域市场份额第一来考虑，公司2011年有望在电缆产品领域获得突破进展，在普通导线和特种导线领域实现收入翻番。同时，考虑到国际宏观调控紧缩通道，通胀势头将得到有效遏制，因此有色金属价格继续大幅上涨的可能性不大，公司毛利有望维持在2010年下半年的水平上。..光缆业务增长并非希望尽失。由于日本地震的影响，上游进口预制棒供应偏紧，因此造成2011年年初联通光纤招标价维持在71元/芯公里的高位。在日本光棒供应商生产迟迟不能恢复的情况下，这一趋势仍将延续。公司与武汉长飞具有稳定的长期合作协议，并将在2011年实现30%的光棒自给，因此上游光棒供应具有稳定保障。我们认为公司光纤光缆毛利继续下行的空间不大，将保持在去年下半年的水平。此外，由于国内FTTX建设的加速以及CAPEX的追加，2011年整体光纤市场需求仍将保持约20%的增速。综合来看光缆业务仍将保持增长。
大股东增持显示对未来长期发展看好。公司集团推出“辛亥百年计划”：全集团收入从2010年80亿增长到100亿。同时，“十二五”期间努力用3年时间实现业绩翻番。
此次增持显示公司管理层对其发展长期看好，未来前景光明。
盈利预测与估值。我们根据公司的一季报及各业务群毛利情况相应下调盈利预测。
预计公司2011-2013年EPS为1.55元、1.92元、2.29元。目标价看至32元。公司当前股价已经跌至价值区间，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：上游原材料涨价超预期。
（具体内容请见附件）
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