| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2011年04月28日 15:36 |
作者： |
应巧剑 |
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2010年，公司实现营业收入1.85亿元，同比增长12.01％；营业利润0.7亿元，同比下降9.06％；归属母公司所有者净利润0.67亿元，同比下降7.13％；基本每股收益0.51元；分配预案：每10股转增5股派1.5元（含税）。
2011年一季度，实现营业收入0.58亿元，同比增长25.68%；营业利润0.17亿元，同比下降14.43%；归属母公司所有者净利润0.21亿元，同比增长1.96%；基本每股收益0.15元。
2011年收入增速有望回升。2010年，一方面，受A股市场大幅波动和财富效应减弱影响，另一方面，公司推出的金融终端产品还处于推广期，用户还处于积累期，上述因素导致公司金融数据业务营业收入同比下降15.27%至0.88亿元。东方不亮，西方亮，公司广告收入实现快速增长，同比增长63.87%至0.91亿元。广告业务快速增长，主要得益于公司加强了广告业务投入力度，同时也受益于平台品牌知名度、平台广告价值提升。但总体上，我们看好公司未来发展。我们在前期深度报告《金融信息服务：前景广阔，等待“双击”》中认为，未来五年中国资本市场有望进入黄金发展期，这将推动中国金融信息服务行业发展，行业前景广阔。
2011年，随着资本市场逐渐向好和募投项目推进，我们认为公司收入增速有望明显回升。2011年一季度，公司营业收入同比增长25.68%，环比增长12.22%，营业收入创下近8个季度新高，增速比2010年第四季度提高22.78个百分点，并且报告期末预收账款比2010年底增长23.05%至0.85亿元，在一定度上验证了我们的观点。而公司广告业务，将受益于公司用户规模扩大和平台品牌知名度提升，有望继续保持快速增长，成为公司利润的主要增长点。
短期毛利率下滑，不必过于担心。2010年，公司毛利率同比下降4.29个百分点至82.64%，主要是由于金融数据服务业务毛利率同比大幅下降10.44个百分点。同时，2011年一季度，公司毛利率同比大幅下降15.6个百分点至69.87%，显现出进一步下滑趋势。但是我们认为投资者不必过于担心。一方面，金融数据服务业务毛利率下降主要受营业收入下降及募投项目建设成本增加影响，而中长期，这种负面影响将会逐渐消退；另一方面，公司广告业务毛利率稳中有升，2010年提升1.7个百分点至85.88%，并且有望保持稳中有升的趋势。因此，总体上，我们认为投资者不必过于担心公司毛利率暂时下降。
期间费用率回落仍需时间，但也不必过于担心。2010年，公司期间费用率同比提高3.08个百分点至36.94%，主要是由于销售费用率和管理费用率分别大幅提高7.76和7.38个百分点，如果剔除财务费用率同比下降12.06个百分点，公司期间费用率上升非常明显。费用率上升主要是由于公司扩大业务规模、募投项目建设及加大营销力度，同时还受资本市场下滑影响。此外，新增上市相关费用900.25万元，增厚管理费用率4.87个百分点。虽然公司期间费用率回落，我们认为还需要一定的时间，但是投资者也不必过于担心。2011年一季度，公司期间费用率同比下降0.4个百分点至35.59%，主要受益于财务费用率下降12.52个百分点，而销售费用率和管理费用率同比仍分别提升8.68和3.45个百分点至41.78%和9.46%。这也验证了公司期间费用率回落仍需时间。但是中长期，管理费用和销售费用增长将被营业收入的快速增长所抵消，费用率有望回落。
未来仍取决于模式创新。一方面，行业发展空间巨大，另一方面，行业面临同质化竞争的压力，如何实现差异化竞争战略，提升竞争优势，是业内企业共同面临的挑战。而庞大的、较强黏性的用户资源是公司的核心竞争力，是公司发展的基础，也是公司现有业务快速发展的保障。公司是否能实现持续增长，打造成国内最大的财经信息平台，关键在于继续积累用户资源及提高黏性。而在受到微博等新型社交方式冲击的情况下，如何能进一步积累用户资源和提高用户黏性，对公司的创新能力提出了越来越高的要求。同时，如何增强业务创新能力，不断发展新的盈利模式，将庞大的用户资源转化成现金流，并且提高用户价值，也是公司面临的巨大挑战。因此，总体上，模式创新将是公司未来面临的最大挑战之一。
估值与投资建议。我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.72元、1.05元和1.47元，按4月26日收盘价40.99元计算，对应动态市盈率分别为57倍、39倍和28倍，考虑到公司所属行业发展空间巨大和庞大的用户资源，我们维持“增持”投资评级。
风险提示：1、用户流失风险；2、市场风险；3、政策风险。
（具体内容请见附件）
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