| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月27日 15:13 |
作者： |
康志毅 |
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无线键鼠领导厂商。雷柏科技是电脑无线外设技术领域的专业厂商，致力于向全球PC使用者提供高性能、高品质的无线电脑外设产品。公司产品涵盖鼠标、键盘、音频产品及电脑游戏周边产品。公司自主品牌产品得到国内市场的认可，目前在国内无线键鼠行业市场占有率排名第一。公司以无线为主，有线为辅，在2.4G无线连接、无延迟、免对码智能连接、蓝光寻迹、省电等技术应用方面居于行业领先水平。
键鼠市场稳定增长，无线替代有线使无线键鼠市场快速增长。ZDC报告显示，2008年、2009年中国键鼠市场销量增长率分别为8.8%和12.1%。ZDC预测2010年-2012年，中国键鼠市场的增长率分别为17.9%、23.3%和26.1%，2012年市场容量将上升到5012万套。从连接方式上看，有线产品目前仍拥有较大优势，但根据ZDC预测显示，到2012年，中国键鼠市场中无线产品占比将上升到44.13%，无线键鼠对有线键鼠的替代将使无线键鼠市场以更快的速度增长。
公司竞争优势明显，毛利率稳中有升。2009年，在中国市场最受用户关注的十五大鼠标品牌分布中，“雷柏”超过微软和雷蛇，排名上升至第3位。从品牌关注变化趋势来看，罗技和微软近三年关注度下滑明显，雷柏品牌则保持了强劲的增长势头。2008年-2010年公司综合毛利率分别为24.1%、31.0%和32.3%，逐年递增且已接近罗技35%的毛利率，处于较高的行业水平。自主品牌“雷柏”产品附加值较高，且“雷柏”系列产品销售增长迅速，收入占比逐年提高，同时考虑到无线键鼠市场的快速增长，公司毛利水平将维持稳中有升的趋势。
募投项目将解决产能瓶颈。公司产能利用率和产销率常年位于高位，产能瓶颈严重制约公司发展，此次预计募集资金4.79亿元，投资于键鼠产品建设等5个项目，达产后预计新增键鼠年产能2500万套，将有效缓解产能瓶颈。
预计公司2011年-2012年每股收益分别为1.16元、1.66元，动态市盈率为32x、22x。参考计算机设备板块的估值水平，我们认为38元的发行价格较为合理，且有一定安全边际。预计首日上市价格在37元-40元之间。
（具体内容请见附件）
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