| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月27日 14:56 |
作者： |
张忠 |
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事件：2011年一季度，公司实现营业总收入1.86亿元，同比增长61.72%，实现归属于上市公司股东的净利润1810.31万元，同比增长56.30%，基本每股收益为0.15元，公司预计2011年1～6月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长50%～70%。
点评：
公司营业总收入同比增幅较大，主要原因是公司造纸化学品的产量出现了较大幅度的提升，目前AKD的产能大约是4万吨，相比于2010年3万吨的产能，公司造纸化学品的产能扩张较快，同时AKD原粉销量的提升也可以显著带动其他相关造纸化学品的销量，进而促使销售收入实现了较大幅度的增长。
综合毛利率小幅提升体现了主营产品良好的盈利能力，公司一季度主营产品的综合毛利率大约为21%，远高于去年同期14.59%的综合毛利率，也高于2010年全年18.9%的综合毛利率，综合毛利率的提升主要来源于两个原因，第一是造纸化学品生产规模的扩大，促使单位成本降低，第二是公司生产医药中间体的时候多选择生产高成长性、高毛利率或者战略性合作伙伴委托生产的产品，产品结构的调整也会显著提升主营产品的综合毛利率。
造纸化学品主要以整合上游原材料为主，医药中间体目前主要以生产高毛利产品为主，公司2010年报中提到，力保在2011年上半年实现扩产项目的全面投产，截止2010年底，医药中间体项目完成了90.29%，我们认为随着医药中间体产销量的提升，公司经营业绩极有可能实现超预期的增长。
估值与评级，预计公司11～13每股收益为0.94、1.34和1.71元，未来2年公司净利润的复合增长率为34.9%，考虑到公司未来的成长性，维持“推荐”的评级。
（具体内容请见附件）
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