| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月26日 13:45 |
作者： |
吴云英 |
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事件描述
赣粤高速今日发布一季报，其主要内容为：
公司一季度实现营业收入8.74亿元，同比增长5.49%；毛利率56.35%，比上年同期下滑3.15个百分点；实现归属于母公司所有者的净利润2.76亿元，折合每股收益0.12元，与去年同期持平。
我们认为，公司营业收入增长点主要来自于东西走向路产通行费收入以及工程项目收入。受益于产业转移，其中一季度公司东西走向路产通行费收入同比增长30%，相比南北走向同比下降4.64%，路产分化显著；工程项目收入增长主要与澎湖高速二期建设有关。未来1-4年，公司资本支出预计将达140亿元，融资和财务压力较大。
我们预计，公司2011-2013年EPS分别为0.53、0.57和0..71元，对应PE分别为10.55、9.86和7.98倍。公司目前估值较低，具备一定吸引力，但未来1-4年资本支出大，财务费用大幅增长或使11年EPS同比下滑，给予“谨慎推荐”评级。
事件评论
第一，通行费收入平稳增长，路产分化显著
一季度，公司通行费收入增长1.59%，其中南北走向线路受平行线路如大广高速、济广高速的影响，同比下降4.64%，东西走向线路收益产业转移以及澎湖高速的开通，同比增长29.94%。随着2011年底京广高铁的全面竣工，京广、京九线路的货运能力将得到释放，南北走向路产通行费收入增速将持续低于东西走向，路产分化显著。路产分化主要表现在货车车流量南北下降，东西上升，客车车流量不受影响。营业收入增长的另一贡献点应该在于工程项目这块，主要原因是澎湖高速二期建设进入尾期，工程结算收入可观。
公司毛利下滑的原因在于2010年下半年开始的迎国检大修对于一季度仍产生一定影响，如大修工程的收尾和养护成本结算等。
（具体内容请见附件）
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