| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月25日 13:43 |
作者： |
施剑刚 |
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年度业绩基本符合预期，对预期的确认是最关键的。2011年公司的一季报实现了开门红。报告期内，公司净利润增速明显快于收入增长，这是业绩正常的一种表现，我们判断公司全年业绩增长可以在40%以上（考虑到销量增长和提价事实），一季报的业绩确认对确保全年业绩实现预期增长起到关键性作用。
公司严格执行改革后的消费税从价税征收政策，对今年公司业绩增速影响明显减弱。报告期内，公司营业税金及附加同比增长31%，增速慢于收入增长水平。营业税金及附加率同比下降了1个百分点，达到16.79%。
毛利率继续稳步提升，预收款继续创新高。报告期内，公司综合毛利率达到90.71%，同比增加0.43个百分点，毛利率提升的原因：一是年初的提价因素；二是预计高度茅台酒销售增速仍然快于其他产品。报告期内，公司的预收账款余额继续快速攀升，达到63.43亿元，比年初余额增长34%，比去年同期增长了107%。我们认为这可以很好的解释公司产品供不应求以及2010年茅台酒终端价格不断上涨的局面，应对目前市场对公司产品高需求和产品供给相对不足的矛盾，提价是必要的，而且我们认为公司产品出厂价仍然有较大的提升空间。
盈利预测和评级：我们维持年报点评所给出的盈利预测略不变，预计2011-2013年EPS分别为7.57、9.72和11.88元。公司"十二五"时期公司发展的战略目标和规划是：到2015年，茅台酒生产达到4万吨以上；销售收入突破260亿元（含税）。2011年开始公司计划投入约25亿元实施"十二五"万吨茅台酒规划发展的征地工作和二期技改项目、实施循环经济第二期项目的建设、土地资源储备、公司生态环境的整治及其他相关项目。目前股价相对2011年EPS的市盈率仅为23倍，鉴于2011年40%以上的业绩增速的预期，目前估值便宜，维持公司“增持”评级。
风险提示：行政和社会舆论对公司产品相关事项的影响；食品安全事件的发生。
（具体内容请见附件）
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