| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月22日 15:01 |
作者： |
肖晖 |
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2010年，公司实现营业收入1.71亿元，同比增长29.19%；净利润2,116.14万元，同比减少6.55%；扣非后净利润2,006.08万元，同比增长9.72%；综合毛利率29.49%，同比增长0.72个百分点。其中Q4营业收入6012.25万元，同比增长37.98%，环比增长64.65%，净利润420.47万元，同比下降42.76%，环比下降33.12%，综合毛利率为27.72%，同比下降1.87个百分点，环比下降3.48个百分点。2010年实现每股收益（摊薄后）0.41元，其中Q4为0.08元，业绩低于我们的预期。
公司业绩低于预期主要是由于：1、2010年高温滤料行业竞争加剧，尤其是在火电市场，导致产品平均售价下降了14%左右。2、Q4开始，原材料价格大幅上涨，导致Q4毛利率下降。3、公司大力开展营销网络建设，导致销售费用增长105.27%，影响每股收益0.08元左右。4、IPO发行股票增加了管理费用461.59万元，影响每股收益0.08元左右。5、财务会计要求变更，导致坏账准备和存货跌价准备增加，影响每股收益0.04元左右。
我们认为，公司未来仍具备高成长的基础和条件：1、2011年公司募投项目300万平方米高性能高温滤料将投产，2012年将达产，规模将得到显著提升。2、公司的营销布局基本完成，未来除了在火电市场继续保持领先外，在水泥、垃圾焚烧、外贸和换袋市场将进行全面拓展，产品市场结构将进一步优化，产品价格和毛利率下降的局面将得到改善。3、新的更为严格的国家大气环境污染控制标准，将使高温袋式除尘市场迎来爆发式增长。
考虑到公司原材料价格上涨，导致毛利率将有所下降，以及股权激励方案中定向发行限制性股票，可能带来的业绩影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2011-2013年每股收益分别为0.74元、1.26元和1.67元。但考虑到高温滤料行业在未来几年的高速成长和公司仍处于快速发展期，同时目前股价距离其股权激励期权行权价42.51元/股，仍有较大折价，我们仍维持公司“买入”评级。
主要风险：募集资金项目不能按时投产，环保标准在火电、水泥、垃圾焚烧等行业的执行力度不够。
（具体内容请见附件）
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