| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月22日 14:05 |
作者： |
罗旷怡 |
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业绩低于预期：2010年，公司实现营业收入82996.30万元，同比增长45.98%，归属上市公司股东净利润10328.65万元，同比增长22.19%，每股收益0.59元，低于我们的预期。
毛利率下降费用上升并非常态：公司业绩低于预期主要由于毛利率下降幅度超出预期由38.25%降至35.41%及费用提高。前者源于黄金首饰占比提升至31.14%，幅度较大，未来该比例将保持稳定，综合毛利率将进入上升通道；后者源于公司快速扩张中人工费用、专柜费用、广告费用的增加及按照要求将IPO路演费用计入成本，导致公司期间费用率提高1.68个百分点至22.18%。
扩张速度符合预期：报告期，公司新增门店66家，专营店总数达到367家，扩张速度符合预期，预计未来3年，公司仍将以每年80家门店左右的速度扩张。
K金仍是主业，自营持续增长：分产品看，K金珠宝首饰实现营业收入47528.35万元，同比增长30.41%，占主营收入的57.29%，仍为公司最主要的收入来源，毛利率48.35%，同比提高1.39个百分点；足金珠宝营业收入同比增长148%；铂金珠宝增速为10.28%，占比较小。从销售方式看，公司自营业务实现营业收入68276.27万元，同比增长52.43%，在公司主营业务收入中占比持续增加，达到82.3%；品牌代理收入也实现了39.32%的增长；附加值较低的批发业务则明显萎缩。
股权激励+税收减免未来成长可期：我们认为公司未来受益于股权激励，业绩有望持续提升，较高的行权价体现出管理团队的信心；另外，公司已被认定为高新技术产业，所得税按15%税率征收，税收风险解除，业绩有望超预期。我们预计公司2011年每股收益0.81元，上调至推荐评级。
（具体内容请见附件）
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