| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月22日 13:51 |
作者： |
王晓丹;李洪冀 |
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一季度销售收入大幅增长，主要受益于区熔锗锭价格同比增47%：一季度销售收入大幅增长主要受益于区熔锗锭价格快速上涨，2011年一季度锗锭平均价格8990元/公斤，较去年同期6112元/公斤同比上涨47%。
营业成本增速67.73%，主要由于加大外购原料和贫矿矿石的开采：由于锗锭价格快速上涨，出于对自有资源的保护，一季度公司加大了外购原料的比重，而10年Q1完全使用自用矿。另一方面，公司加大了低品位矿石的开采，一季度开采的锗矿品位0.043%，较上年同期的0.062%下降了0.019%。
锗锭仍存在较强的上涨预期：2011年，我们预期国家会进一步加强对稀有金属的行业整顿，加强中国优势金属的供给控制。由于中国锗年产量占全球锗产量的70%，国家对锗行业的供给限制将使得锗的供给弹性迅速减小。再加上下游需求红外光学及太阳能的需求持续增长，我们判断锗价格11年均价在10000元/公斤。
锗深加工产业链全面铺开，静待收获期：随着超募资金投入高纯四氯化锗项目，意味着公司完成锗深加工全产业链的全面布局。公司在红外光学领域处于国内领先水平，而太阳能锗晶片、光纤四氯化锗则填补了国内技术的空白，项目达产将能够打破锗高端深加工产品完全依赖于进口的局面，同时为公司带来新的业绩增长点。
维持“审慎推荐-A”投资评级：由于中国锗供给控制加上下游需求向好，预期锗价格11年均价在10000元/公斤。我们预测公司11-13年EPS为0.93元，1.36元，2.93元，对应PE为86.3，58.9，27.3倍。鉴于公司高成长性，维持公司“审慎推荐-A”的投资评级。
风险提示：项目进展低于预期。
（具体内容请见附件）
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