| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月20日 15:04 |
作者： |
陈建文 |
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业绩基本符合预期
2010年公司实现收入13.8亿元，同比增长24.8%,归属上市公司股东的净利润9223.2万元，同比增长5.8%，每股收益为0.93元，与我们对公司2010年盈利预测(EPS 0.91元)基本一致。利润分配预案为10转10派5元现金。
销售持续增长，成本压力上升
2010年公司各项产品销售良好，其中超细纤维合成革销售量同比增长31.3%，高物性和普通PU合成革销售量约为2725.9万米，同比增长20.9%。
公司主要产品全年价格虽有所上调，但整体幅度不大，而原材料如PA、聚乙烯、聚四氢呋喃醚则分别上涨42.3%、31.1%和16.5%，因此主导产品PU合成革和PU树脂浆料毛利率分别同比下降5.1个百分点和2.3个百分点。
超募资金加快自有资金项目建设以及产业链构筑
公司同时公告两个事项：第一、拟使用4000万超募资金，以信用借款方式投资于超细纤维合成革扩能改造；第二、使用超募资金2354.6万元收购控股子公司禾欣化学20%股权，完成后，公司持有禾欣化工的比例将由55%提高到75%。
目前公司超细纤维合成革市场需求良好，2010年已接近满产状态，超募资金的投入将加快公司1000万平米超细纤维合成革扩能改造进度，我们预计新产能将于今年下半年投产。子公司禾欣化学主要从事PU树脂浆料的生产和销售，收购虽然对业绩影响有限，但有助于公司对产业链控制力增强。
今年看自有资金项目，明年看募投项目
今年公司新增产能主要为自有资金的超细纤维合成革扩能，预计下半年将由目前的近660万平米增加至1000万平米。2011年底公司上市募投福建基地的1200万米高物性PU合成革项目将建成投产，届时对业绩具较大促进作用。
维持“强烈推荐”的投资评级
我们维持公司2011、2012年EPS分别为1.20元和1.62元预测，其对应昨日收盘价PE分别为28.7倍和21.3倍，考虑到公司较强市场地位以及未来产能陆续投放带来业绩增长，维持“强烈推荐”评级。风险：市场竞争、原材料上涨。
（具体内容请见附件）
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