| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月20日 13:43 |
作者： |
李聪;张黎 |
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1、公司业绩：以2009年剔除转让博时基金股权的非经常损益后的业绩为基数，2010、2011Q1综合收益分别同比增长-6%、16%，均好于同业，2010年主要均归于投行贡献，2011Q1主要归于自营贡献
从2010年证券行业经营环境来看，经纪方面，成交金额(各券种折合股票交易口径)同比增长0.1%；自营方面，股指(沪深300)下跌13%；投行方面，股权融资额同比增长93%。
从2011Q1证券行业经营环境来看，经纪方面，成交金额同比增长16%，自营方面，股指上涨3%，投行方面，股权融资额同比增长6%。
从2010、2011Q1公司经营数据来看，归属母公司综合收益分别为31.5、8.2亿元，同比增速分别为-18%（剔除09年非经常性损益后同比为-6%）、16%，每股综合收益分别为0.43、0.15元，同比增幅均好于同业的主因分别归于2010年投行收入高增52%、2011Q1自营收入高增368%。
2、传统业务：2011Q1佣金率环比降幅实际上可能已发生好转
1）经纪：2011Q1佣金率环比降幅可能已缓和，份额同比微降0.1%
A.佣金率：2010、2011Q1公司佣金率分别为0.080%、0.067%，同比下滑24.1%、23.4%，基本与2010年同业整体24%的平均降幅持平。其中公司2011Q1佣金率通过财报数据计算是环比下滑9.6%，但是根据历史经验来看，公司历年一季度的佣金率环比降幅都会表现得异常大，通常为两位数，比如公司2010Q1单季环比降幅就高达-11.5%，为2010年各季度的最大降幅。同时，我们也参考了已披露一季报的国金、华泰证券，均存在历年一季度佣金率环比降幅较其余三个季度明显偏大的情况，这可能跟公司一季度财报未经审计存在部分收入未及时确认有关。我们同时也发现，上述3家已披露一季报的公司的2011Q1佣金率环比降幅均较往年1季度环比降幅出现了明显缩小的态势，因此，剔除一季度的会计核算因素影响后，我们判断，佣金率环比降幅可能实际上已发生好转，主因归于协会年初启动的佣金管理以及2011年全行业营业部增幅趋缓。
（具体内容请见附件）
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