| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月19日 15:14 |
作者： |
刘元瑞 |
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主要事件：山煤国际今日发布2011年1季报，其主要内容为：
2011年1季度公司实现营业收入106.66亿元，同比增长44.15%；实现利润总额5.29亿元，同比增长69.01%；实现归属于母公司的净利润2.17亿元，同比增长93.33%；EPS和扣非后的EPS分别为0.29元和0.3元；. 1季度公司毛利率和净利率分别为9.20%和3.63%，同比增长0.83和0.76个百分点；加权平均净资产收益率为6.45%，同比增加2.05个百分点。
事件评论：
第一，1季度EPS同比环比均大幅上涨，环比4季度毛利率下降净利率回升
公司1季度公司实现EPS为0.29元，同比和环比分别上涨93%和35%；营业收入和营业成本同比分别增长44.15%和42.84%，主要由于贸易量扩大；1季度毛利率和净利率分别为9.20%和3.63%，同比增长0.83和0.76个百分点，主要原因可能在于贸易业务较去年同期有所好转；1季度期间费用同比增长31.1%，其中销售费用和管理费用分别上涨23.0%和39.0%；其中管理费用的上涨主要由于“2010年新设子公司上年同期尚未注册运营及在建霍尔辛赫煤矿和铺龙湾煤矿由基建期转入生产期所致”；
第二，1季度煤价同比环比均小幅上涨，贸易业务盈利能力环比可能下滑
1季度公司所在长治地区的贫煤价格同比和环比分别上涨50元/吨和15元/吨左右，但中转地与生产地的价差较4季度有所下降，贸易业务盈利能力环比可能下降但同比回升；
第三，霍尔辛赫矿和铺龙湾矿投产，11年-12年保守估计贡献EPS约0.36元和0.87元。预计公司2011年-2013年本部产量分别为730万吨、1050万吨和1110万吨，权益产量为499万吨、706万吨和729万吨
第四，预计待注入煤矿12年全面投产，新增权益产能560万吨，集团剩余整合煤矿产能920万吨，2013年有望全部注入；考虑到整合煤矿的增量，公司11-14年煤炭权益产量为499万吨、898万吨、1113万吨和1320万吨，复合增长率为38%；
第五，不考虑整合煤矿的产能，预计2011年-2013年公司EPS分别为1.605元、2.177元和2.322元，对应PE分别为20.31倍、14.98倍和14.04倍；考虑增发2.385亿股以及整合煤矿的盈利，2011年-2013年EPS分别为1.22元、1.94元和2.35元，对应PE为26.8倍、16.80倍和13.87倍，估值略高于行业，但考虑到公司长期的成长性，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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