| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月19日 14:14 |
作者： |
刘元瑞 |
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撰写时间： |
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事件描述
近日，我们前往南方泵业与公司管理层进行交流，重点沟通了2011年不锈钢离心泵销售、生产技改项目的进展等情况。
主要结果如下：
1.需求持续扩张，公司2011年不锈钢泵销量有望快速增长；
2.供水成套设备产能瓶颈突破，11年销量或将翻番；
3.提价消除成本上升压力，毛利率将维持高位；
4.渠道优势增强，助力销售扩张；
5.“弹药”充足，外延式扩张步伐加速。
预计公司2011-2012年销售收入分别为8.9亿和11.6亿，EPS分别为1.25元和1.64元，对应4月14日收盘价的PE分别为28、22倍。考虑到公司未来几年不锈钢离心泵业务增长具有较高稳定性，维持“推荐”评级。
事件评论
第一，需求持续扩张，公司2011年不锈钢泵销量有望快速增长
1．受益于泵“消费升级”和“进口替代”，不锈钢泵行业高速成长。不锈钢泵的主要需求来自于两个方面：（1）对传统铸铁泵的替代。不锈钢泵凭借不对水质产生二次污染和节能的优点，正逐步取代传统铸铁泵，；（2）对国外品牌的替代。目前国产不锈钢泵与外国品牌质量差距正在缩小，但价差达50-60%，性价比更优，国产品牌的替代进口空间巨大。（目前格兰富等外资品牌市占率约50%，公司市占率约12%）。从公司处了解到，目前国内不锈钢泵行业的市场规模在50-60亿，行业未来3年增速约为25%。作为国内企业的龙头，公司的年均增速将高于行业，有望达到30%以上。
2．下游需求分布广泛且在不断扩展，房地产调控对水泵需求的负面影响较小。公司产品的需求分布情况为：净水占26%，楼宇供水占25%，其余工业领域，如电子清洗、空调净水等，占约49%。需求分布较广泛。而且随着国产不锈钢泵替代外国品牌进程的推进，公司产品正得到越来越多原先使用进口泵的工业企业的认可，其产品应用向更多工业领域扩展，如锅炉水循环和电子清洗。
此外，公司表示，房地产调控对其产品的整体需求影响不大。原因主要有两点：（1）不锈钢泵的下游分布众多，楼宇供水需求只占总需求的约25%，其他下游需求如净水处理（市政饮用水工程、市政污水处理工程）增长稳定，总体来看离心泵需求的周期性波动较小；（2）楼宇供水需求包括小城镇新建、旧城改造和楼盘新建等多个领域，虽然房地产调控影响新开工面积，但小城镇新建、旧城改造、保障房建设等方面的需求仍可支持水泵行业销量的增长。
（具体内容请见附件）
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