| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年04月18日 15:58 |
作者： |
黄文倩;郭海燕 |
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撰写时间： |
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4Q净利润同比翻番，全年业绩高于预期10%
公司4Q实现净利润3.8亿，盈利能力显著改善；实现营业收入59亿,收入增速环比有所回升。
公司全年实现营业收入213亿，实现净利润8.3亿，对应每股收益0.96元，业绩高于我们预期10%。
正面：
4Q毛利率环比继续显著回升，达到21%，1）持续的技术研发投入带来产品结构显著提升，高毛利LED占比继续提升，智能和3D电视引领市场；2）下半年液晶面板价格持续下滑。
全年销售费用率降低3个百分点，销售政策支持兑现速度加快，从而降低了支持费用；物流仓储和保修费也同比下降。
现金流稳健，经营活动现金流同比增长53%达5.6亿，存货和应收账款管理强化，周转加快，资金使用效率提高。
“技术立本”，LED电视和网络电视等市场份额均居第一。650万片模组生产线年内量产，取得LED液晶电视背光模组关键技术，一体化生产提高制造效率和盈利能力。
负面：
收入增速较低，4Q增速有所恢复但仍处于低位。2010年行业内竞争激烈，2-3Q去库存压力大，外资品牌降价争夺市场份额，内资品牌市场份额受到明显挤压。
发展趋势：
2011年产品结构提升趋势继续，外资价格和市场份额竞争有所减缓，毛利率同比提升。LED、3D、智能及互联网电视产品将成为行业竞争重点，海信的技术和研发优势能够保证其市场地位和盈利能力，全年收入有望实现20+%的增长，毛利率能够维持19%左右的较好水平。1Q利润增长预增50%以上。
估值与建议：
小幅上调2011-12年盈利预测7%和5%。预计2011-13年每股收益为1.17、1.33和1.58元,目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为13x和12x，维持“推荐”。海信在行业低谷时期充分体现了龙头企业的竞争力，并在行业复苏期间表现出较高业绩弹性。
（具体内容请见附件）
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