| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月18日 14:03 |
作者： |
蒋小东;洪婷;逯海燕 |
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撰写时间： |
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公司2010年实现营业收入6.4亿元，同比增长9.1%，净利润8100万元，同比增长20.4%，每股收益0.66元，每10股派送现金红利1.00元（含税），转增8股。公司业绩低于预期约10%，主要是受限产能。
公司收入增速较低，主要受豆奶粉、液态豆奶产能限制。2010年，豆奶粉收入4.2亿元，同比增长1.4%，主要是豆奶粉已经满产；麦片收入9957万元，同比增长10.7%；液态豆奶收入9537万元，同比增长66.8%，接近满产。报告期内，液态豆奶毛利率37.2%，同比增加4.9个百分点，带来综合毛利率同比增加0.7个百分点。销售费用率保持平稳，管理费用率的上升被财务费用率的下降所抵消。以豆奶粉、麦片为基础，液态豆奶成为公司新增利润的主要来源。
今明两年产能释放加快，盈利能力提升。公司募投项目、超募项目为销售增长奠定基础，豆奶粉产能今年中期投产，比现有产能增加50%以上；液态豆奶陆续达产，11、12年每年产能增加100%左右。随着液态豆奶收入占比提升，以及高档豆奶粉的生产，公司毛利率将逐渐提高。报告期内，公司在双蛋动车的基础上，开发了一系列新产品如发酵豆奶、花生牛奶，扩大了消费群体覆盖。借助三四线城市、农村消费的兴起，再加上车销模式和返点较高的渠道刺激，液态豆奶在安徽、山东、江西等六省的快速增长有较高保证。我们认为，下半年豆奶粉将保持略高于行业平均的增长，主要是公司多年的豆奶粉运作已很成熟。
盈利预测与投资建议。我们下调公司盈利预测，预计2011-2013年每股收益0.82、1.10、1.48元，目前股价对应市盈率43X、32X、24X，维持“增持”评级。
风险提示：1）食品安全风险；2）液态豆奶市场开拓进度低于产能的风险。
（具体内容请见附件）
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