| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年04月15日 16:12 |
作者： |
魏涛 |
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公司2010年实现销售收入5.15亿元，同比增加22.88%；净利润0.57亿元，同比增长32.69%；实现每股收益0.57元。公司综合毛利率受原材料价格上涨影响，下降至20%；净利率由于期间费用率的下降，上升至11%。2010年分红方案为每10股分红1元，转增5股。
预计1万吨阳离子PAM募投项目将于2011年8月建成、1万吨表面活性剂募投项目将于2011年10月建成，届时公司将拥有总产能5.5万吨。2011年增长动力主要来自：1）继续消化2009年底建成的1万吨阴离子PAM；2）新增2万吨产能预计下半年贡献约4000吨阳离子PAM+表面活性剂产量；3）原料丙烯酰胺剩余1万吨产能的外销。
公司2010年综合毛利率下滑1.5个百分点，分产品来看则有升有降。
阴离子PAM产品的原材料丙烯腈、表面活性剂原材料环氧丙烷等相对年初涨价较多，公司主要采用大合同定价方式，通常在年初合同中约定产品售价，新合同价格提高，2011年毛利率水平预计将有所回升。公司立足于三次采油市场，大力推广造纸水处理行业应用。公司将受益于我国油田全面进入三次采油阶段所带来的PAM需求增长，并将与首创股份共同推进水处理行业的市场化运作。
我们预测公司2011-2013年EPS为0.75、1.25、1.68元，“谨慎增持”评级。公司已入选山东省高新技术企业，但目前未取得证书，预计获取证书的把握很大。被评为高新技术企业后公司可享受15%的所得税税率优惠。若按15%所得税率估算，公司2011-2013年EPS将为0.85、1.42、1.91元。
（具体内容请见附件）
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