| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月15日 16:07 |
作者： |
唐笑;贺国文 |
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事件
金螳螂发布2011年1季度业绩预告，报告期内实现归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长80%-120%，盈利在10,303.47万元–12,593.13万元之间。
评论
业绩大幅增长彰显公司管理能力：我们之前预计公司2011年全年有望实现收入50%、利润100%的增长，利润增速高于收入增速的主要原因在于公司较强的管理水平，使得毛利率水平提高、费用率水平下降，比如金螳螂ERP成功在公司已经全面铺开，管理半径得到提高。1季报公司实现归属于上市公司股东净利润同比增长80%-120%，一定程度上印证了我们之前的预期。
目前市场更为担心公司的回款周期：1、目前市场对于几个装饰公司的看法是认同订单将快速增长，但是担忧后续的回款周期和可能的呆坏账；2、我们并不担心呆坏账的问题，2011年的地产至少不比2008年更坏；3、回款周期方面，确实会受到一定影响，但是对企业影响有限，亚厦股份、广田股份、洪涛股份在手现金都比较充裕，而金螳螂更是在项目遴选时就已经充分考虑了业主的现金支付水平，今年达到收入目标问题不大。如下图，除了广田之外，几个公司在2008年的应收款占当年营收比例的指标上没有发生较为显著的变化。2008年我国面临着外需、内需双弱的格局，而2011年显然不会比2008年更差。
收入规模仍能维持较快增长：1、2010年几个装饰公司较于2009、2008年，收入增长十分明显，从目前的情况来看，2011年的收入快速增长已经成为定局，公司的管理半径得以有效扩大，而金螳螂自主研发的ERP系统已经在公司全面铺开，管理能力进一步提高，短期内碰不到收入的天花板；2、幕墙工程、住宅精装修、园林等业务的快速发展，将为装饰企业贡献另外几个增长极；3、因此在收入仍能维持较快增长的情况下，我们认为装饰板块的高估值应得以维持。
装饰股今年仍有绝对收益的机会：1、综上，装饰企业今后几年仍能维持收入、利润的较快增长，因此高倍估值应该得以维持；2、几个企业存在自然增长，在估值不发生变化、或者小幅下调的同时，自然增长也能带来几个公司的绝对收益机会；3、在时间点的选择上，我们认为最迟2季度末将迎来投资机会，一来上半年情况已经基本明朗，下半年的情况也具备了一定的可视性，最重要的是届时房地产开工、销售、资金情况将基本明朗。
投资建议金螳螂在我们看好的装饰板块中一直排在推荐的第一位，ERP系统全面铺开之后，公司管理能力进一步提升，规模效益进一步体现，预计公司2011-2013年EPS分别为2.22、3.21、4.34元，维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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