| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年04月15日 14:41 |
作者： |
陈俊华;李捷 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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2010年业绩符合预期：
2010年，完成上网电量259亿kwh，同比增长10%，实现收入125亿元，同比增长9%，净利润14亿元，同比下降30%，合EPS0.64元；其中，四季度仅盈利6267万元，环比下滑87%。公司拟每10股派现金红利1元（含税），并以资本公积转增2股。
正面：
资产负债率持续降至44%。2010年资产负债率较2009年末下降4个百分点至44%。
负面：
2010年四季度，收入环比下滑11%。四季度由于电量下滑，导致收入环比下滑11%。
2010年，EBIT利润率下滑至11%。由于燃煤的采购价格、运费的上涨，且成本上涨快于收入增长，导致全年EBIT利润率下滑7个百分点至11%。
发展趋势：
2011年：新项目投产，业绩仍具防御性。1）新项目投产，提供增长基础。满洲里风电（6.95万kw）和加纳安所固电力（2*10万kw）2010年末全部投产，2011年全年贡献产能。满洲里热电（2*20万kw，49%股权）和通辽风电项目亦将于2011年逐步投产。2）抗煤价波动能力强。若平均标煤价增长1%，公司净利润将减少3%。3）东部电厂电价由0.571元/kwh下调至0.533元、kwh，减少全年净利润约9000万元，合EPS0.04元。目前的盈利预测已包含电价下调。
大型环保能源和新能源项目发展值得期待。公司计划有序开发通辽、兴安盟、满洲里等地风电项目，并将做好宝安垃圾电厂二期、武汉新沟垃圾电厂的建设和深圳东部垃圾电厂前期工作。
估值与建议：
预计公司2011、12年净利润分别为15亿和16亿元，对应EPS0.68和0.72元。当前股价对应2011、12年市盈率为15x和14x，低于行业平均。维持“审慎推荐”投资评级。短期内，由于在建项目规模有限，业绩释放仍待时日，股价暂缺催化剂。
风险：三季度煤价加速上涨。
（具体内容请见附件）
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