| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年04月14日 15:22 |
作者： |
易镜明 |
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上海医药4月12日公告：中国证监会核准上海医药发行不超过763,846,613股境外上市外资股（含超额配售99,632,167股）；核准上海医药完成本次发行后，划转社保基金会持有的上海医药不超过76,384,661股国有股转为境外上市外资股。
2011年4月12日，上海医药举行“跨国企业高端药品高值耗材及疫苗中国区域深化战略合作启动仪式”。上海医药2011年将与其医药分销业务板块的69家跨国医药企业供应商在高端药品、高质耗材及疫苗三大业务领域深化战略合作：上海医药将为跨国药企在新产品医院准入、政府招标、政策信息提供、渠道维护等多方面提供业务支持。
预计2011年上海医药向以上供应商采购的协议总量将突破200亿元人民币。
H股发行顺利获批，彰显公司效率：自2010年9月8日公告拟H股发行后，公司在短短半年多的时间就完成了从向证监会申报到增发获批的过程，体现了管理层运作的高效率，预计公司将在上半年完成H股发行。若不考虑超额配售，本次发行的H股股数将不超过发行后公司总股本的25%（目前公司总股本19.9亿，增发后总股本不超过26.56亿股，H股发行不超过6.64亿股），股价不低于17.6元，募集资金可能在80-117亿之间，预计公司会将60-70%的募集资金用于整合并购，实现跨越式发展。
融合三大分销平台，深化高端市场布局：公司积极谋求以华东、华北、华南三大分销平台为中心的全国性一体化的大战略布局，一方面通过内部整合，将上药的优势品种资源与收购的中信医药、中山医等强势分销渠道相融合，实现有效对接；另一方面整合上游供应商资源，成为集成式的营销中心，寻求提供更多的增值服务。品种方面，在经销领域“差异化、高端化”的战略下，公司将联合众多外企加强附加价值较高品种的市场开拓，希望凭借中信医药平台，深入疫苗等市场。公司现有的外资品种占全部分销销售的比重在60%左右，未来有望进一步增加，毛利率也存在提升空间。
短期内，医药商业并购仍然是增长亮点，整体增速将显著高于行业水平；长期看，医药工业将利用成熟的经销网络厚积而薄发，通过工商业一体化创造产业链价值，向上空间巨大。我们看好公司的成长价值，预计2011~2012年eps为0.97、1.21元，目前股价19.5元，对应11、12年PE分别为20倍，16倍。
若考虑港股发行摊薄，预计公司2011、2012年eps分别为0.78、0.97元，对应11、12年PE分别为25倍，20倍，估值处于低洼，建议积极增持上海医药，目标价30元。
（具体内容请见附件）
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