| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月13日 14:48 |
作者： |
王晞 |
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事件：
鱼跃医疗发布年报：2010年公司实现营业收入88,390万元，同比增长64.33%；实现归属于母公司净利润为16,088万元，同比增长60.01%，每股收益0.64元。每10股转增6股。
点评：
公司的业绩符合预期。
营业收入增长强劲。报告期间，公司实现营业收入8.84亿元，同比大增64.33%，分产品来看，康复护理系列（包括电子血压计、听诊器、轮椅车、体温计、保健盒等）的销售收入为4.94亿元，同比增长46.81%；医用供氧系列（包括制氧机和氧气阀等）的销售收入为2.53亿元，增长90.56%；医用临床器械系列（包括高频数字医用诊断X射线机、医用缝合线等）的收入为1.35亿元，同比增长102.04%。公司的销售收入增长如此强劲，一方面受益于中低端家用健康护理产品市场的旺盛需求，各类产品均高速增长，另一方面也来自于医院市场的成功开拓，DR和医用缝合线都开始放量，合计销售收入过亿。
原材料涨价导致毛利率有所下降。2010年公司的综合毛利率为35.15%，下降2.9个百分点，其中康复护理系列的毛利率为30.69%，同比下降4.71%；医用供氧系列的毛利率为39.26%，基本保持平稳；医用临床器械系列的毛利率为43.78%，下降4个百分点。公司毛利率的下降主要原因在于原材料涨幅较大，如铝板、水银、铜棒、铜管等，价格涨幅在18-68%不等，而公司的各类产品市场竞争都比较激烈，为了维持市场份额，公司很难采取提价的方式转移原材料上涨带来的压力。
规模效应导致期间费用率下降。报告期间，公司的销售费用率为6.07%，下降0.27个百分点；管理费用率为8.62%，下降接近1个百分点，其中研发费用为3,634万元，占销售收入的比重为4.11%，公司期间费用率的下降主要来自于销售收入高速增长带来的规模效应。
多元化和国际化是未来重要看点。公司于去年成功融资，募集资金项目将有效解决产能瓶颈问题，我们认为，公司未来的成长主要来自于两方面：1）产品的多元化，公司过去以低端的家庭健康护理产品为主，后来陆续开发了电子血压计、高频数字医用诊断X射线机等新产品，产品线日益丰富，未来公司还将通过自主研发和外延式并购双管齐下的方式来充实产品线，一方面利用原有的渠道优势做大做强家用健康护理产品系列，另一方面继续开拓新的医院市场，使医用临床器械系列成为新的增长点；2）公司也在积极开拓和布局国际市场，多项产品已经通过多种国际认证。未来公司将加快建设国外营销体系，通过销售自主品牌及与国外合作等途径，积极实施国际化战略，使鱼跃医疗的产品全面进入国际市场，实现新的跨越。2010年公司的外销收入达到9,849万元，同比增长100%，国际化初见成效。
盈利预测。我们基本维持此前的盈利预测，预估公司2011-2013年EPS分别为0.93、1.24和1.60元，目前估值合理。在药品降价的大背景下，医疗器械板块有望受到市场追捧，公司作为质地优良的家用医疗器械龙头企业，增长确定，具备配置型价值，维持“推荐”评级。
股价表现催化剂：季报业绩超出市场预期。
风险因素：市场预期较高，业绩低于预期的风险；医药板块估值重心下移对公司的估值带来一定压力。
（具体内容请见附件）
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