| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月13日 14:29 |
作者： |
陈美风 |
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事件：
公司今日公布2010年年报：2010年公司实现营业收入2.94亿元，同比增52.5％；营业利润同比增169.0％；归属于母公司所有者的净利润为4520万元，同比增长123.0％，EPS为0.61元；扣非后归属于母公司所有者的净利润同比增158.7%。公司利润分配预案为10转5派1元。
点评：
维持“增持”投资评级。我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.80元、1.05元和1.37元。目前公司股价对应2011年动态市盈率约为28倍，估值仍具有一定吸引力。我们维持“增持”的投资评级，6个月目标价为25.60元，对应2011年约32倍市盈率。公司股价可能的催化剂包括定期报表显示业绩保持稳健增长趋势和移动互联网业务取得明显进展。
主营业务恢复良好带来营收净利均高速增长。2010年，公司营收同比增52.5%，增幅显著高于2009年的9.7%，主要原因是公司主营业务恢复良好和2010年全年有华钟计算机并表，若剔除华钟计算机并表因素，营业收入则同比增长约34.0%。公司净利润同比增123.0%，主要原因是公司综合毛利率大幅上升和期间费用率的显著下降，由于公司所持有的华钟计算机股份是从50%增加至51%，净利润受华钟计算机并表影响较小。
分产品来看，本期营收增速较快的有证券/银行/保险软件、物流/流通行业软件和手机内容服务相关软件等三条产品线，营收同比分别增加104.8%、96.7%和47.3%，而嵌入式软件和电子商务及其他软件业务营收则出现了下滑，分别同比减少1.3%和32.7%。分地区来看，对日软件外包仍是公司主要收入来源，占营业收入的比重为77.9%；本期国内业务和对美软件外包业务均取得了明显进展，营业收入分别同比增加74.8%和274.3%，欧美软件外包市场与日本具有较为相似的业务模式，我们预计随着公司欧美业务团队的逐步成熟，对美软件外包业务有望保持较高速增长。
展望2011年，我们认为公司的手机内容服务软件业务和物流/流通行业软件业务有望保持较快增长，证券/银行/保险软件业务和电子商务软件业务将呈现稳健发展态势，而嵌入式软件业务收入在连续两年下滑后有触底反弹可能。考虑到公司具有较为稳固的客户基础，我们判断公司2011年营收增长仍有望接近30%。
开工率增加及日元汇率升值有效提升业务毛利率。公司本期综合毛利率为40.2%，同比上升约5.0个百分点，主要是因为公司业务的开工率上升及日元对人民币汇率走高。2010年全年日元保持对人民币的升值态势，累计升值约10.5%，由于公司对日软件外包合同以日元计价，而成本以人民币计价，较为有利的日元汇率走势对公司综合毛利率上升贡献较大。分业务来看，除手机内容服务及相关软件业务外，其他各产品线毛利率均有所上升，其中证券/银行/保险软件业务、物流/流通行业软件业务和嵌入式软件业务的毛利率提升幅度较大，分别增加5.3、4.5和3.4个百分点。考虑到目前人民币具有较强的升值压力，我们认为2011年的日元汇率走势将是影响公司毛利率的一个重要不确定因素。
日本震灾短期内对公司直接影响较小，中长期影响仍有不确定性。公司于3月15日发布公告，金融、证券以及手机内容服务等相关行业的主要客户均集中在东京周边地区，震后各项业务运作正常。我们判断短期内震灾对公司的直接影响较小，但若震灾及核电站危机对日本宏观经济造成较大不利影响，则有可能对公司业务带来实质性负面影响。
移动互联网业务仍处于探索期。海隆宜通是公司主要的移动互联网业务平台，公司持有其55%的股份。本期海隆宜通实现销售收入52万元，净利润则亏损43万元。2010年海隆宜通已与苏州移动合作推出了两款手机内容软件，手机网络游戏产品也于2011年3月下旬正式上线运营。我们维持公司移动互联网业务仍处于探索期的判断，海隆宜通短期内难以显著贡献业绩，但中长期则有可能带来惊喜。
主要不确定性。人力成本仍有较大上涨压力；日本震灾对公司主要客户的IT投资可能带来不利影响；日元汇率波动风险。
（具体内容请见附件）
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