| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月11日 15:03 |
作者： |
牛纪刚 |
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事件公司2010年内实现营业收入共计621.84亿元，同比增长53.48%；其中营业利润19.62亿元，同比增长58.40%；全年实现归属母公司所有者净利润19.09亿元，同比增长45.12%。每股收益为0.23元。分红预案为每10股派0.5元（含税）。
评述公司2010年内各项主营业务均保持不同幅度的正增长。尤为突出的是机车、动车组、城轨地铁业务，伴随着我国电气化铁路里程的增加、高铁新线的建成和为缓解城市路面交通压力而兴建的城轨地铁规模不断扩大。年内三项业务共为公司贡献了超过50%的营业收入，分别同比增长64.96%、228.58%和131.55%。同时公司其他业务如铁路货车、机电产品等业务伴随着下游市场需求的复苏保持平稳增长。
报告期内，公司毛利率同比小幅上升0.72个百分点，依然略低于同行业平均水平。我们认为这主要是因为公司09年部分募投项目仍未完成，同时一些产品部件自给率略低导致。在有效控制三项期间费用率方面一直是公司强项，三项期间费用率同比下降0.56个百分点。2010年公司资产减值损失上升幅度巨大，主要是因为公司年内新接订单较多，导致计提坏账准备额度加大，未来如不发生意外，绝大部分可以冲回。
高速和重载车型已成为轨道交通车辆行业未来的发展趋势，在整体规模和方向相对较为明了的前提下，公司近期提出定向增发预案，计划扩大现有高速、重载车型产能，进一步完善关键部件的自给比率，同时计划扩大车辆维修业务，更好的为现有客户提供售后服务。新募投项目可为公司新增350公里动车组产能72标列/年，增加年检修动车组能力120标列/年，10,000辆/年重载快捷铁路货车产能等，在零部件方面注重车轴、齿轮箱、制动系统、弹簧、摇枕侧架等。公司或成为重载铁路货车需求增加后最大受益者。在并购沈车后，公司在铁路货车市场占有率已超过50%，远高于主要进争对手。同时在铁路货车技术方面处于行业领先水平。
盈利预期。预计公司2011-2012年，每股盈利为0.38和0.50元。对应动态PE分别为19.6倍和14.9倍，考虑到，公司募投项目达产后毛利率可回升至行业平均水平，在手1400亿元的订单和行业内的龙头地位。给予公司增持评级。
（具体内容请见附件）
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