| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月11日 14:21 |
作者： |
路颖;潘鹤;汪立亭 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
简评和投资建议。从季度分拆数据看（参见表7），公司10年四季度营业收入同比增长14.47%，与前三季度11.6%、17.03%和15.54%的增速基本一致（考虑到09年四季度基数相对较高）；虽然公司四季度综合毛利率下降0.42个百分点，但其销售和管理费用率同比下降0.35个百分点，财务费用节省了近1000万元，因此，公司四季度营业利润同比大幅增长45.85%；但由于递延所得税以及优惠税率的影响，四季度公司有效所得税率同比大幅增加近17个百分点，最终公司四季度归属母公司净利润增速小于营业利润增速，为18.35%。我们认为10年公司净利润较低增速是其未来几年中业绩的一个低点，11年公司无论从经营形式上或是利润增速上可能均有一定的起色。
我们维持对公司的原有看法，认为其主要看点在于目前已有在异地成功拓展门店的经验、较多的自建配送中心，以及未来门店的持续外延高速扩张对将来业绩增长可能起到的保障作用；而我们也一直提到，作为一个全国扩张的超市企业，公司所需要进一步改善的一些问题，如：高速展店带来人力成本的压力、全国扩张过程中如何提升供应链整合的效率以及如何平衡总部及各门店权力等，公司近年也在改善这些问题方面做了一些努力（如价格管控模式的变革、加强费用管控、增加配送中心的建设等），而其效果值得我们继续跟踪关注。
结合公司10年的经营数据，我们略调整对公司2011-13年的盈利预测，预计公司2011-13年EPS分别为0.72元、0.91元和1.18元，公司目前22.28元的股价对应其2011-13年PE分别为30.9倍、24.5倍和18.9倍，PE估值处于合理水平；但如果考虑到公司要做全国零售企业的发展目标以及其先做大规模再做业绩的发展策略，我们认为目前对其更多的考虑PS估值是更为合理的；公司目前89.12亿元的市值对应10年100亿收入静态PS为0.89倍，对应11年预计的127亿预测收入动态PS为0.7倍，PS估值处于相对低位，我们维持对公司“增持”评级以及24元以上的目标价（对应2011年0.75倍PS）。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
