| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年04月11日 14:13 |
作者： |
陈俊华;李捷 |
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撰写时间： |
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依赖电价调整2010年业绩低于预期：
2010年，实现收入54亿元，同比增长14%，净利润1038万元，同比下降85%，对应EPS0.01元；其中，四季度亏损1946万元，对应EPS-0.02元。公司计划每股派发现金红利0.03元（含税）。
正面：
电量增加10%。当地电力需求旺盛：2010年控股机组完成电量175亿kwh，同比增长10%。参股机组完成电量177亿kwh，同比增长33%，除新机投产外，存量机组电量均实现3%以上增长。
负面：
2010年，标煤单价同比提升13%至682元/吨。考虑电量同比提升9.7%，我们判断：2010年公司燃料成本提升24%，或7-8亿元，导致EBIT利润率下滑2个百分点至6%。这也是四季度出现亏损的主要原因。
发展趋势：
2011年：电量增速放缓，盈利反转依赖电价调整。1）2011年当地预计新增机组超过430万kw，分流现有机组市场份额，机组利用小时提升将放缓；2）在建沙河、任丘项目投产预计至4季度或2012年初。3）敏感性分析显示，若公司控股、参股火电机组平均电价提升0.01元/kwh（或2.6%），可增加公司净利润1亿元，合EPS0.11元。若平均标煤价增长20元/吨（或3%），公司净利润将减少4300万元，合EPS0.047元。
定增预计中期完成，盈利增厚还需看电煤价格。3月4日公司获得河北国资委核准：对大股东定向增发3.9亿股（4.78元/股）收购集团4项电力资产和1个燃料公司。收购完成后公司股本扩张43%，权益装机提升78%。我们预计收购年中完成，下半年盈利增厚情况还需看电煤价格走势。
估值与建议：
预计公司2011、12年净利润分别为1.5亿和2.1亿元，对应EPS0.12和0.16元。维持“审慎推荐”投资评级，1季度煤价环比有所攀升，提示投资者关注短期风险。中长期来看，收购资产有利于公司扩大装机规模，沧东发电、三河发电等优质电力资产的注入将为公司盈利能力提升奠定基础。
风险：三季度煤价加速上涨，电价调整滞后。
（具体内容请见附件）
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