| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年04月08日 14:32 |
作者： |
康凯 |
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专业智能卡产品提供商，产品线丰富。天喻信息专业从事智能卡产品及相关应用系统的研发、生产、销售和服务。公司产品线较为全面，主要应用在通信、金融与电子支付、移动多媒体广播电视、税务、社保、石化加油等领域。公司2010年实现营业收入5.3亿元，净利润5211.3万元，通信智能卡、金融IC卡和CMMB卡收入占比位居前三，分别为33.7%、25.0%和13.8%。
通信卡市场发展稳定，金融IC卡等新应用领域值得期待。通信行业为智能卡最主要应用领域，卡发卡总量的75%左右。现阶段市场规模和竞争格局基本稳定。金融IC卡、CMMB卡等新领域发展潜力较大，同时也为公司收入增长贡献最大两项业务。公司在此两项领域竞争地位和先发优势明显。
同行业公司相比，公司规模较小，利润率水平居中流。2009年来算，公司收入规模为东信和平的47%，为恒宝股份的85%。毛利率为33.6%，高于东信和平（24.1%），与恒宝股份（36.1%）较低。
募投项目为现有业务的深化与拓展。将进一步巩固公司在银行IC卡和CMMB有条件接收卡市场原有的先发优势，提高公司智能SD卡和RF-SIM卡等产品的生产能。
预计公司通信卡业务将保持稳定增长，金融IC卡、CMMB卡等新业务将成为公司快速增长的主要动力。由于新业务毛利率较高，因此公司未来整体毛利水平呈上升趋势。预计公司2011-2013年EPS分别为0.98、1.42、1.99元。确定公司询价区间为39.83-45.52元，对应2011/2012年PE值为41-46倍/28-32倍。上市首日定价区间为43.81-50.07元。
风险因素：国内银行卡EMV迁移节奏与力度低于预期；新市场竞争趋于激烈，公司无法保持原有竞争优势。
（具体内容请见附件）
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