| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年04月08日 13:52 |
作者： |
黄文倩;郭海燕 |
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收入快速增长，业绩大幅高于预期公司全年实现营业收入417亿（YoY33%），实现净利润2.9亿（YoY146%），每股收益0.1元，其中经营性每股收益0.02元。
业绩高于预期主要为4Q确认大量投资收益和营业外收入所致。
4Q实现营业收入124亿（YoY28%），保持较快增长；实现净利润2.0亿（YoY461%）。
正面：
4Q收入增长28%，高于3Q增速，全年收入增长33%，好于同业公司。其中主业彩电市场份额提升至13.2%（奥维资讯），等离子彩电同比增长71%，液晶彩电销量增长41%。
销售和管理费用率同比分别下降1.1%和0.2%，全面预算管控、信息化改造初见成效。
启动实施公司管理变革，成立7个产业集团和3个直属事业部，独立考核，激发经营活力，夯实增长基础。
负面：
PDP屏项目第一年折旧，尚处于亏损状态，待规模效应减亏。
本年确认资产减值损失6.6亿，主要是存货减值6.0亿。预计随着运营效率的提升，存货减值损失将大幅降低。2011年存货周转次数从3.6次提升至4.1次。
经营净现金流为-7.4亿，主要原因为本期应收账款和应收票据各增加16亿，占用较多现金流，但较上年-24.1亿有明显好转。
发展趋势：
2011年是公司管理构架改革、建立激励机制重要的一年，公司基本面将得到持续改善，经营性盈利能力将得到持续提升。我们认为2011年公司能够完成收入和净利润增长20%的目标，且主要为经营性业绩贡献；未来几年，随着PDP屏项目上量减亏，PDP彩电整机、白电和IT通讯三大主业支撑盈利增长，房地产和军工锦上添花。
我们预计公司1季度营业收入维持20+%的增长，公司综合竞争能力和经营性盈利能力将得到进一步提高。
估值与建议：
我们上调公司2011-12年每股收益预测42%和31%至0.13和0.15元，目前股价对应2011-12年市盈率分别为33x和28x，在A股彩电板块中处于中游（海信13x，TCL集团24x，康佳37x），高于白电和小家电估值。
维持中性评级，但提示公司2季度基于盈利能力大幅改善带来的交易性机会。2009年发行的5.73亿股可分离交易可转债认股权证将于2011年8月到期，行权价3.48元/股。
（具体内容请见附件）
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