| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年04月07日 15:19 |
作者： |
魏涛 |
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借壳ST汇通：渤海租赁的嬗变之路
渤海租赁成立于2007年，是商务部批准的第五批内资融资租赁试点企业之一。渤海租赁计划通过ST汇通实现借壳上市。作为控股股东的海航实业其参与成本为每股9元左右。
渤海租赁：不动产租赁的领导者
随着经济快速增长，以及城市化、工业化的进一步推进，我国的基础设施建设未来仍将保持较高增速。海航集团以其为地方经济发展提供航空、物流运输等领域提供支持，受到了地方政府的青睐。渤海租赁作为集团的重要一员，未来在基础设施租赁业务领域将有独特和强大的竞争优势。
货币信贷紧缩，融资租赁需求大增
随着货币和信贷政策的日益紧缩，具有融资和融物双重特色的融资租赁受到企业青睐。据我们近期对融资租赁公司的调研，发现业务需求大增，收益率也提升较大。这完全复合我们在2010年年度策略报告《货币信贷收紧，新型金融业大发展》（2010年12月）对融资租赁业发展的判断。这将对租赁业、特别是渤海租赁这样资本金充足的企业提供良好的发展机会。
借壳上市后，渤海租赁业绩高成长可期
通过对工银租赁和华融租赁的认真分析，我们认为，渤海租赁的杠杆可以达到6倍，利差介于2%左右。渤海租赁的资产损失应较华融租赁小很多，公司的ROE应该可以达到13.2%左右。如果未来发债融资的话，按10倍杠杆，公司ROE为19%。
适当时机介入其他融资租赁的蓝海领域
未来公司将择机进入电力设施和设备、新能源/清洁能源设施和设备等受到国家产业政策扶持的领域。此外，不排除公司通过兼并收购等形式介入发展前景非常广阔的飞机船舶等交通工具融资租赁的领域，以整合海航租赁板块的可能。
投资建议
融资租赁业未来5年保持40%以上增长速度，渤海租赁的ROE提升空间巨大。按照重组后股本9.7亿来计算，每股价值为18.3元。
（具体内容请见附件）
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