| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月07日 14:03 |
作者： |
储海 |
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公司业绩略超预期，只因市场放低预期
公司2010年全年实现营业收入809.6亿元，同比增长58.45%，归属母公司所有者的净利润122.08亿元，每股收益1.05元，同比增长1.5倍。汇兑损益达到18.91亿元，占总营业利润的13.26%。公司业绩略超市场预期，公司前期计提飞机资产减值准备金18.56亿元，相当于EPS减少0.16元。
价格是关键驱动因素，国内国际票价齐飞涨
从业绩的驱动因素来看，票价和运价的增长依旧是驱动因素。国内、国际客运票价分别同比增长12.94%和13.92%，分别贡献了国内、国际客运收入增长的23%和51%。
靓丽业绩的背后不仅仅是市场高景气的结果
公司靓丽业绩的背后，不仅仅是中国市场高景气，其正确的战略以及优异的战略执行力更是关键因素。公司2010年网络枢纽战略及其六大战略KPI指标均实现了突破式增长，才是公司领跑中国民航的关键所在。
常旅客及两舱贡献增长明显，为公司发展奠定长期竞争优势
两舱收入及常旅客收入增长非常迅速，得益于公司对两舱旅客和常旅客大力度开发。两舱及常旅客的收入和利润贡献远高于普通旅客，国航这两部分的收入占比分别达到了12%和30.4%，有效地提升了国航的盈利能力。
电子商务增长速度更快，公司规划值得期待
国航电子商务收入占客运收入比例达到了11%，增长92%。公司重视电子商务未来的发展，并且有明确的规划和战略目标，我们对此有很高的期待，公司使网络优势转化为收入优势的能力将随着电子商务的强化而得到大幅度提高。
公司优势源于战略的执行，网络枢纽战略仍是核心
公司网络枢纽战略仍然是核心和基础，在此基础上，公司在客户、产品、渠道上的战略优势逐渐显现。短期内行业受到业绩高基数和油价的影响，但公司长期仍然是优质盈利企业。维持对公司“推荐”的评级，预计公司11-13年EPS分别为0.98、1.02、1.1元，分别对4月1日收盘价PE为11.3、10.8、10倍。
风险提示：欧美经济复苏放缓及航油价格大幅度上涨对公司业绩形成负面影响。
（具体内容请见附件）
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