| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月06日 15:14 |
作者： |
王晶晶 |
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2010年净利润同比增长14.4%，基本符合预期。公司2010年实现水泥和熟料销售总量3476万吨（统计口径）；同比增长12.4%；实现营业收入84.69亿元，同比增长22.6%，归属于上市公司净利润5.72亿元，EPS1.42元，其中4季度单季度为1.2元。公司实现分配方案为：拟向全体股东按0.2元/股（含税）分配现金红利，每10股转增10股。
公司四季度业绩出现拐点，缘于供需关系好转、限电拉动、企业意识转变。前三季度公司实现吨净利不足5元，而第四季度实现吨净利接近50元。主要原因是价格从三季度的230元/吨上升到12月末的308元/吨。几大市场中，湖北水泥市场销量占比50%，成为对其影响最大的一个区域。前三季度市场仍陷于价格战的泥潭中，第四季度由于周边限电的触动拉动价格上涨，更为重要的是，今年一季度的均价甚至高于去年四季度，这让我们判断价格上涨的背后也许蕴含了更多供需关系改善、企业意识改变的逻辑。38号文的效果将在今年逐步显现。
新建增长主要来自非湖北地区，湖北增量来自于并购。2010年，公司西藏二期、湖南道县、昆明东川、四川万源、云南迪庆等五个熟料水泥生产线工程项目截至2010年底，公司已建成水泥熟料生产线34条；水泥熟料产能达到3729万吨/年；水泥产能达到6030万吨/年。2012年的新投产增长来自于湖南冷水江4500t/d和景洪西双版纳2500t/d。今年新投产来自于云南迪庆2000t/d、东川2000t/d；湖北新收购的宜昌长阳、十堰生产线。公司手上还有3条有批文未建线，待观察需求的情况。
给予“审慎推荐-A”的投资评级。华新水泥作为中部的龙头企业，受益传统产业由东向西推进的过程，其价格弹性较大（见下表），假设全年能在一季度的价格水平上浮5元，预测2011-2013年EPS为3.87、4.34、5.11元（未考虑增发），风险在于紧缩导致的需求超预期下滑。
（具体内容请见附件）
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