| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月31日 15:20 |
作者： |
吴慧敏;张松 |
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2010年业绩低于市场预期
2010年，中国中铁、中国铁建分别实现营业收入4,737亿和4,701亿元，分别同比增长36.5%和32.2%；归属母公司股东净利润分别为74.9亿元和42.5亿元，对应每股收益0.35和0.34元，分别同比增长8.9%和下降35.7%，低于市场一致预期10.7%和18.5%，剔除沙特项目亏损影响，中国铁建归属母公司净利润为81.7亿元，同比增长21.4%；
收入增长高于行业投资增速：中国中铁和中国铁建2010年营业收入分别达到4,737和4,701亿元，分别同比增长36.5%和32.2%，其中：基建业务仍是中国中铁和中国铁建收入的最大来源，分别同比增长32.9%和31.9%，主要受益于四万亿投资的滞后效应，特别地，铁路基建收入分别实现2,355和2,572亿元，同比增长36.5%和35.7%，占2010年全国铁路基建投资总额的69.5%；
毛利率同比下降：2010年中国中铁、中国铁建毛利率9.2%和8.8%，分别同比下降0.2和0.5百分点；中国中铁毛利率下降的主要原因在于：1）部分新开工项目未达到毛利确认条件；2）铁道部概算调整的滞后性；3）原材料及人工成本的上涨；中国铁建毛利率下降主要由于沙特麦加项目亏损影响；
汇兑收益正贡献，但未来对公司业绩影响减小：中国中铁和中国铁建2010年实现外汇收益3.7亿元和2.4亿元，占公司税前利润的3.5%和3.9%；截至2010年底，公司货币资金中，外币资产占货币资金比重下降至5.0%和7.4%，汇率波动对公司业绩影响减小；
新签合同稳定增长，在手订单充裕，预示未来公司业绩仍能实现稳定增长：中国中铁、中国铁建2010年新签合同额分别为7,355和7,472亿元，同比增长22.2%和24.3%；在手订单分别为9,667亿元和9,724元，分别是其2010年收入的2.0和2.1倍，在手订单充裕，足以支持两家公司2-3年的长期发展；
盈利预测调整：
我们维持两家公司盈利预测不变，即中国中铁2011、2012年分别实现净利润90.0亿元和100.1亿元，对应每股收益0.42和0.47元，分别同比增长20.2%和11.2%；中国铁建2011、2012年实现净利润91.5亿元和101.0亿元，对应每股收益0.74和0.82元，分别同比增长115.4%%和10.4%；
估值与建议：
当前股价下，中国中铁A股2011、2012年PE分别为10.8和9.7，H股分别为9.9和8.9倍，中国铁建A股2011、2012年PE分别为9.4和8.5倍，H股分别为9.1和8.3倍；短期内两家公司仍受制于铁道部刘志军事件影响，我们仍维持“中性“投资评级。
估值与建议：
基建投资放缓，原材料及人工成本上涨超预期；
（具体内容请见附件）
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